סקירה שבועית בכלכלה ושוק ההון - הבית הפיננסי

שוק האג"ח והמט"ח:

 גורמים כלכליים תומכים בהעלאת ריבית, אך צעד זה עשוי להעיד על לחץ בקרב קובעי המדיניות: בנק ישראל יפרסם מחר (ב', 26.04) את החלטתו לגבי הריבית לחודש מאי. להערכתנו, הסיכויים להעלאת ריבית גבוהים מעט מהסיכויים להותרתה על כנה (55% לעומת 45%). הערכה זו נובעת ממספר סיבות, ביניהן רמת האינפלציה הנוכחית והציפיות הנגזרות מהשוק אשר התבססו מעל הגבול העליון של טווח היעד של הבנק (3.2% ו-3.3% בהתאמה). בנוסף, המשך ההאצה בצמיחת המשק וחששות הבנק מפני התפתחות בועות נכסים עשויות לתמוך בהחלטה זו. מאידך, העלאת ריבית שנייה ברציפות עשויה להתפרש כאקט לא פוליטי מבחינת המשקיעים ועלולה להעיד על חששות מפני רמת האינפלציה העתידית. גורמים אחרים התומכים בהותרת הריבית הם חששות מפני התמתנות כלכלית במהלך 2010, המשך מדיניות מרחיבה במדינות ה-G7, והחשש מפני התחזקות השקל תוך כדי פגיעה ביצואנים המקומיים.

 גיוסי אג"ח ממשלת ישראל בחו"ל מצמצמות את הסיכון בהשקעה באפיק: משרד האוצר ביצע בשבוע שעבר הנפקה פרטית בהיקף של 200 מיליון דולר לטווח של שנתיים, לקרן השקעות ריבונית של מדינה באסיה. בנוסף להנפקת האג"ח, ביצע המשרד עסקת "החלף" (SWAP) אשר באמצעותה המיר את ההתחייבויות מדולרים לשקלים ובכך הוזיל את עלויות המימון של הממשלה. בנוסף, הנפקה זו, למרות היקפה הקטן, מורידה עומס מהגיוסים בשוק האג"ח המקומי בהמשך להנפקה הקודמת באירופה בה גויסו כ-1.5 מיליארד אירו. מגמה זו יחד עם השיפור המהותי בסביבה הפיסקאלית מפחית את הסיכון בהשקעה בשוק האג"ח הממשלתי.

 הצהרת הריבית וגיוסי הון גדולים במיוחד בארה"ב עשויים לגרום לתנודתיות בשוק האג"ח המקומי: גוברות ההערכות כי הצהרת הריבית הקרובה (יום ד' הקרוב) תלווה בשינוי הטון ובמתן מסרים של גמישות לגבי ריסון מוניטארי על רקע השיפור הכלכלי בארה"ב. בתוך כך, בשבוע האחרון נרשמה השתטחות העקום החדה ביותר מתחילת השנה לרמה של 2.75% (תשואת אג"ח לשנתיים – 0.12%+, תשואת אג"ח 10 שנים – 0.04%+) . גורם נוסף אשר עשוי להעיב על שוק האג"ח האמריקני הוא היקף שיא של גיוס אג"ח – 128 מיליארד דולר. להערכתנו, שינוי בטון הפד + מכרזי אג"ח פושרים עשויים להשפיע לשלילה על שוק האג"ח האמריקני, דבר אשר יקרין גם על שוק האג"ח המקומי בטווח המיידי. לאור החוסן הפיננסי של המשק המקומי, כפי שמתבטא בשוק ה-CDS (5 שנים - 110 נק' בסיס), אין אנו חוששים מצמצום הפער בין האג"ח ל-10 שנים של ממשלות ישראל וארה"ב אשר עומד כיום על 109 נק' בסיס. 

 ציפיות האינפלציה מתומחרות ביתר לאורך כל העקום: אגרות החוב השקליות והצמודות למדד עלו בשיעור זהה של 0.3% לאחר שרשמו עליות בשיעור מתון גם בשבוע שעבר. התשואות של האג"ח ל-10 שנים באפיק השקלי והצמוד נקבעו על 4.91% ו-2.22% בהתאמה, דבר המשקף ציפיות אינפלציה בטווח זה בשיעור של כ-2.69% לעומת 2.7% בשבוע הקודם. להערכתנו, ציפיות האינפלציה במח"מ זה צריכות להתבסס בסמוך ל-2.5%. בנוסף, ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים מתומחרות באופן מוגזם כלפי מעלה ברמה של 3.3% (תחזיות הכלכלנים = 2.6%) ולכן הסיכון בהשקעה בחלק הקצר של העקום הינו גבוה.

 מרווחי האשראי הנמוכים אינם מפצים על הסיכון באפיק הקונצרני: מרווח האשראי של התל בונד 20 ירד ל-1.53% לעומת 1.58% בשבוע הקודם בעוד שהמרווח של מדד התל בונד 40 ירד ל-2% לעומת 2.1%. מרווח התל בונד השקלי ירד ל-1.53% לעומת 1.65%. מגמת הביקושים הגבוהים בהנפקות "האיכותיות" (פרטנר, גזית) צפויה להמשך בגל ההנפקות הנוכחי.   

 התגברות החששות מפני חדלות פירעון בגוש היורו והמשך רכישות מט"ח תמכו בדולר: הדולר התחזק בשיעור שבועי של 1.1% לעומת השקל על רקע החששות מפני הסדר חוב או חדלות פירעון של ממשלת יוון ומדינות  PIGGS נוספות. האירו נחלש על רקע חששות אלה בכ-1%. להערכתנו, השקעה בנכסים הנקובים באירו עשויה לגרום להפסדי הון למשקיעים עקב החשיפה המטבעית. 

 ריבית: אנו צופים כי הריבית בסוף שנת 2010 תקבע ברמה של 2.5% ותעלה לרמה של לפחות 3.75% בסוף 2011.
אינפלציה: אנו מעריכים כי האינפלציה תעלה בחודשים אפריל-מאי בשיעור של 1% (0.7%+, 0.3%+ בהתאמה), בשנת 2010 תעלה בסה"כ ב-2.00%, וב-12 החודשים הבאים תעלה ב-2.70%.
אג"ח ממשלתי, שקלי-צמוד: השיפור הפיסקאלי והיקף גיוסי ההון הנמוך תומך בצמצום הסיכון בהשקעה באפיק הממשלתי, ובעיקר בזה הצמוד למדד (מיעוט הנפקות). אולם, תמחור היתר של האינפלציה במח"מ 1-2 אינו תומך בהחזקת צמודים בחלק זה של העקום. להערכתנו, יש העדפה לאפיק השקלי ע"פ הצמוד בחלק הארוך של העקום על רקע ציפיות האינפלציה הגבוהות מדי במח"מ זה.
אג"ח קונצרני: שיפור כלכלי תומך בהשקעה באפיק. אולם פוטנציאל הרווח נמוך לאור מרווחי האשראי הנמוכים. ישנה העדפה להשקעה בתל בונד 20 ע"פ ה-40 לאור פער התשואה הנמוך בין שני המדדים (0.47%). רעיון השקעה: לונג תל בונד 20-שורט תל בונד 40.           מט"ח: מגמות שנאת הסיכון עשויות להגדיל את האטרקטיביות של הדולר במהלך השנה. תחזית 2010 נותרת על 3.85 ₪. אולם, מגמה ארוכת הטווח תומכת בהתחזקות השקל לעומת הדולר. איננו ממליצים להשקיע באופן ישיר במטבע האירו. 

שוק המניות:

 אינדיקאטורים כלכליים תומכים בהשקעה בשוק המניות:  ב"י העלה את תחזית הצמיחה של המשק מ-3.5% ל-3.7% בהובלת מגזר הייצוא כאשר הצריכה הפרטית וההשקעה צפויים לגדול בשיעור נמוך מזה שבתחזית הקודמת. שיעור האבטלה הממוצע צפוי לרדת ל-7.0 אחוזים לאחר שנקבע ברמה של 7.3% בחודש פברואר. לגבי 2011, התוצר המקומי הגולמי צפוי לגדול בשיעור של 4.0 אחוזים ושיעור האבטלה צפוי לרדת בשיעור מתון ל-6.7 אחוזים. במחצית השנייה של 2011 צפוי קצב הצמיחה להאיץ מעל ל-4 אחוזים.

 ומנגד הערכות לתמחור גבוה תומכות במימושים בשוק המקומי ומעבר לשוקי חו"ל: למרות נתוני המאקרו החיוביים, המניות הישראליות נסחרו במגמה שלילית זה השבוע השני ברציפות כאשר השוק האמריקני ממשיך לרשום את רצף העליות השבועי הארוך ביותר מאז 2004. מדד ת"א 25 ירד ב-1.3% ומדד ת"א 75 ירד ב-0.4%. הבנקים ירדו ב-1% והתל טק ירד ב-1.3%. מחזור המסחר בבורסה נרשם ברמה של 1.7 מיליארד לעומת רמה ממוצעת של 1.9 ( 6 ח') – דבר המעיד על חששות המשקיעים. כפי שציינו למעלה, ובהמשך לדו"ח ב"י "השקעות תושבי חוץ", נמשכת מגמת הסטת כספים מהשוק הישראלי לשווקים בחו"ל (גם ע"י מוסדיים ישראליים), בעיקר על רקע המכפיל הגבוה יחסית של המדדים העיקריים בפרספקטיבה היסטורית (ת"א 25 – P/E חזוי 16) לעומת השוק האמריקאי (S&P 500 – P/E חזוי 13), מעבר משוק מתפתח לשוק מפותח במדדי ה-MSCI והסיכונים הגיאופוליטיים-ביטחוניים.

 שוק המניות: המגמה החיובית בשוקי העולם צפויה להמשך. אולם, בטווח הקצר יתכנו מימושים לאור הערכות לתמחור גבוה בשוק המניות והסטת כספים לחו"ל. המשך פרסום של נתוני מאקרו ודוחות כספיים חיוביים, והתשואות הנמוכות באפיקי ההשקעה האלטרנטיביים עשויים לתמוך בהשפעה בשוק המניות בטווח הבינוני (הניתן לחיזוי).  

 סקטורים מומלצים: צריכה פרטית (מוצרים בני-קיימא), טכנולוגיה, כימיה ותרופות. חברות מוטות יצוא.  

 גידור החלק המנייתי: מומלץ לגדר תיק השקעות מפני עלייה ברמת התנודתיות ע"י קניית מדד ה-VIX (אופציות, ת"ס), סטיות תקן.

 העדפה גיאוגרפית: ארה"ב ע"פ שווקים מתעוררים. 

בשורה התחתונה – תיק השקעות

אג"ח ממשלתיות:  אנו ממליצים על השקעה בחלק הבינוני-ארוך של העקום השקלי והצמוד לאור הסיכון המוגבל והתשואה השוטפת וחרף צמצומו של פוטנציאל הרווח הנובע מהערכות להעלאות ריבית בארץ והעדפה להגדלת סיכון (ע"י השקעה במניות ואג"ח קונצרניות). אלוקציה שקלי-צמוד: 50%-50%. במקביל, אנו ממליצים על ביצוע פוזיציית שורט על האג"ח האמריקני ל-10 שנים לאור הערכות כי הריבית בארה"ב תעלה מוקדם יותר לעומת התחזיות הנוכחיות ולצורך גידור הפוזיציה "הישראלית" אשר נוטה לתנודתיות וסנטימנט שלילי בהתאם למגמה מעבר לים וזאת חרף החוסן הפיננסי של המשק הישראלי כפי שמתבטא ביציבות ה-CDS של ישראל.     

אג"ח קונצרניות: מומלץ להשקיע 60% מתוך האפיק הצמוד באג"ח קונצרניות. עדיפות לדירוג A- ומעלה במח"מ בינוני. סלקטיביות.

מט"ח:. אנו ממליצים להיחשף למט"ח דרך השקעה סלקטיבית במניות תוך עדיפות ברורה לדולר ע"פ האירו.  

מניות: ההשקעה במניות נותרת על 15%.  

סקירה זו הינה אינפורמטיבית בלבד, ולא נועדה לשמש הצעה, המלצה או לבצע עסקה כלשהי בניירות ערך. הנתונים והגרפים נלקחו ממערכות בלומברג והסקירה מבוססת על מידע, אשר אלומות ספרינט השקעות בע"מ ("החברה") סבורה כי הוא מהימן. עם זאת, החברה ו/או מי מטעמה אינה יכולה לערוב לשלמותו/או לדיוק הסקירה. אין הסקירה מתיימרת להוות ניתוח מלא של כל העובדות הנוגעות לחברה נשואת הסקירה, לתחום בה היא פועלת ולניירות הערך שלה. אנו מניחים כי הסקירה תקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירה, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירה זו כדי להטיל חבות כלשהי על אלומות ספרינט השקעות בע"מ, או מי מטעמה. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירה, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירה, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. החברה ו/או מי מטעמה עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירה בזמן שהיא מופצת. מניות הנקובות במטבע חוץ נתונות גם לתנודות הנובעות משינויים בשער החליפין. לתנודות אלה יכולות להיות השפעות חיוביות או שליליות על החזר ההשקעה, בשעת ההמרה למטבע המקומי הדיבידנדים, ריבית או תמורת המכירה. אין להעתיק סקירה זו, או חלק ממנה, ואין להפיצה ללא רשות אלומות ספרינט השקעות בע"מ.