המסע הארוך לפרישה בכבוד חלק ב'חשוב לציין שפיזור לא מבטיח שלא יהיו ירידות בעיקר במצבי שוק קיצוניים אך מטרתו היא לתת לעמיתים תשואה מותאמת לסיכון טוב יותר.
דן דוברי | 22.07.2010
תגיות : יועצי פנסיה, יועצי גמל, פנסיה, פרישה, דן דוברי.
שאלת פיזור הסיכונים
פיזור הסיכונים הוא בעצם "ארוחת צהריים חינם" האחרונה שעוד נותרה בעולם הפיננסי. במחקר מעמיק של UBS השוו את תוצאות הפורטפוליו של מניות כנגד פורטפוליו עם פיזור משמעותי (מניות, אג"ח וasset classes אחרים עם פיזור מקומי ובינלאומי) וגילו שפורטפוליו עם מניות בלבד יצר תנודתיות, אך השקעות שנעשו החל מ1999 לא הביאו תוצאות טובות יותר מאשר תיק מעורב ומפוזר שהצליח לאורך כל 10 השנים להשיג תוצאה טובה יותר בפחות תנודתיות. חשוב לציין שפיזור לא מבטיח שלא יהיו ירידות בעיקר במצבי שוק קיצוניים אך מטרתו היא לתת לעמיתים תשואה מותאמת לסיכון טוב יותר (להקטין חשיפה לסיכון ולהשיג אותן תוצאות או אפילו טובות יותר).
מגמה ברורה לגמרי במהלך השנים האחרונות בעולם היא הגדלת החשיפה לשווקים נוספים וasset classes (חשיפת ה"בטה") ובנוסף פיזור גם בניהול האקטיבי (חשיפת ה"אלפא") ע"י בחירה של מספר סגנונות ניהול (למשל ערך מול צמיחה) תוך פיזור בין מנהלי השקעות שונים וחשיבה טקטית בהקצאת נכסים בשווקים ובמטבע.
קרנות פנסיה רבות ברחבי העולם מביטות לכוון של פיזור בקרנות צמיחה, קרנות אלה מבצעות את הפיזור שלהם בטקטיקה של מבנה ""fund of funds כאשר מטרת הקרן היא להשיג תשואה דומה למניות אך עם תנודתיות של שני שליש ממניות.
אזור נוסף שיש בו עניין גדול בכל העולם הוא "קרנות הקצאת נכסים טקטיים גלובאליים" (GTAA). להשקעה בקרנות אלה הוקצו 1% ועד 5% מהיקף נכסים של הקרן.
שאלת ההשקעות בנכסים אלטרנטיביים כחלק מניהול מדיניות של פיזור סיכונים.
גם השקעות בנכסים אלטרנטיביים יכולות לתת לנו יתרונות של פיזור סיכונים אך זה יקרה רק בתנאי שיש לנכס מאפיינים שונים מהנכסים הקיימים בקרן. ייעוץ ופתרונות בנכסים אלטרנטיביים התפתח משמעותית במהלך השנים האחרונות כאשר הדגש הוא על עיצוב המוצר, אימפלמנטציה יעילה ומעקב אפקטיבי.
הקצאה אלטרנטיבית יכולה בהחלט לספק תשואה גבוהה יותר עם פחות תנודתיות כחלק מאסטרטגיה כוללת של הקצאת נכסים לקרן. ע"מ להרוויח מפיזור, קרנות פנסיה צריכות לשקול הקצאה גדולה יותר לנכסים אלטרנטיביים מאשר 5% - 10% כמקובל בעולם. הנושאים שכדאי לקחת בחשבון כאשר מקצים הקצאה לאלטרנטיביים הם:
· התנודתיות של המחיר הנכס והסיבות לכך.
· קישור של הנכס לנכסים אחרים הנמצאים בקרן.
· אי נזילות של הנכס החדש והתשואה העודפת שאמורים לקבל בתמורה ביחס לצרכי הנזילות של הקרן.
· מאפייני תזרים המזומנים של הנכס (במיוחד במקרה של private equity) וצרכי תזרים המזומנים של התוכנית.
· עלויות ישירות ועקיפות.
· יועצים מומחים מעניקים שירות לקרנות פנסיה בנושא קביעת הקצאה לנכסים אלטרנטיביים, ועוזרים לקרנות להבין את המשמעויות של שילוב נכסים מסורתיים ונכסים אלטרנטיביים. הייעוץ כולל ניתוח במגמה לקבוע מהי ההקצאה האידיאלית לנכסים אלטרנטיביים בתוך הקרן המסוימת ולקחת בחשבון צרכי נזילות וrisk/ return ratios.
שאלת הנאמנות של הקרן לעמיתיה וחלוקת העבודה
לאחרונה מחוקקים ברחבי העולם חוקי נאמנות לקרנות של חסכון ארוך טווח שמחייבים את חבר הנאמנים (הדירקטורים) לנאמנות מוחלטת (לפעול אך ורק לטובת העמיתים) כלפי העמיתים בקרן. מציאות זו יוצרת חבות שמשנה את כל הדרך בה מנהלים מדיניות השקעות בקרן פנסיה וחסכון ארוך טווח.
אי לכך אחת השאלות המשמעותיות שנשאלות לאחרונה היא שאלת נאמנות הקרן לעמיתיה, התפקיד של חבר הנאמנים והחשיפה שלהם לאחריות לתוצאות הקרן ומדיניות ההשקעות שלה.
ניהול קרן ע"י שיטות ניהול השקעות שבהן בין היתר לוקחים בחשבון את מטרות הקרן (בדרך כלל להביא את העמיתים שנמצאים בו למצב אופטימאלי בפרישה) ובונים מדיניות השקעות בהתאם (Liability Driven Investing) או מבצעים מדיניות ניהול כאשר לוקחים בחשבון את הנאמנות כלפי העמיתים להביא אותם למצב האופטימאלי בפרישה, אך הבעיה שלשני מושגים אלו יש משמעויות שונות לאנשים שונים. ניהול נאמנות יכול להתפרש גם שחבר נאמנים של הקרן מסמיך מטעמו את תפעול הקרן לצוות ביצוע, או לחלופין חבר הנאמנים מגביל את אחריותו כלפי הנאמנות ע"י מסירה של כל החלטות הקצאת הנכסים וכל הרכישות של נכסים למנהל נאמנות חיצוני.
שאלת הנאמנות אם תחוקק במדינת ישראל היא בהחלט לא פשוטה. הצורך בבנייה של פרופיל סיכון, עיצוב המוצר (הקצאת הנכסים ללקוח הבודד) ובחירת המוצר המתאים ביותר אינו תהליך פשוט אך הוא קריטי לתנאים שנוצרו בשוק שבהם הלקוח תלוי באופן מוחלט ביצרנים לעתידו הפיננסי. רגולטורים ברחבי העולם מבינים את החשיבות של הקצאת הנכסים הנכונה ורכישת מוצרים מגוונים ופזורים לצורך הגשמה של יעד זה. (ראה דיאגראמה מטה)
ככל שהתפקיד של חבר הנאמנים נהיה יותר ויותר משמעותי כך גוברת האחריות שלהם כלפי העמיתים והצורך בייעוץ מקצועי לצורך הקצאה של נכסים מקצועי ונכון ככל שניתן.
שאלת השימוש בגופים מקצועיים חיצוניים לצורך בנייה של מערך מסוג זה תלויה בזמן הפנוי והתחכום של חבר הנאמנים (גם ביכולת הפיננסית מכוון שגוף גדול מחלק את ההוצאה על פני הרבה חברים לעומת גוף קטן שאין לו יכולת מימון של ייעוץ). חברה שלוקחת על עצמה בנייה של תהליך זה, מעבר לאחריות על חבר הנאמנים זה גם תדרוש תהליך שבו הם יהיו חייבים להיות מעורבים בקבלת החלטות.
למרות כל זאת, קרנות אשר מוציאות את עבודת הייעוץ לגורם חיצוני לא מבטלות לחלוטין את עבודת צוות ההשקעות הפנימי. במודלים של ניהול נאמנות יש הסכמה בין הגופים לאפשר למנהל המקומי לקבל החלטות של מעבר בין סוגי הקצאות לפי שיקול דעתו במסגרת של הסכמה מראש על הגבולות. יתרון של הסכמה מסוג זה הוא שזה מאפשר לקרן לקבל החלטות בזמן אמת ולהתאים את ההקצאה לתנאי השוק. עוד יתרון להסדר מסוג זה הוא ניצול הזדמנויות ויתרון תחרותי לקרן.
מנהל הנאמנות שלוקח אחריות על ההקצאה של הקרן ללקוח הבודד (או לקרן ברירת המחדל) מגיש דיווחים שוטפים וברורים המקיפים גם את כל הנכסים המסורתיים וגם סגנונות של מנהלים חיצוניים. זה ייתן לנאמנים בהירות יתר לגבי הקרן שלהם איך היא מתקדמת לקראת המטרות שהוגדרו לה ואיך כל חשיפה לסיכון בפני עצמו משפיעה על התוצאות הכוללות של הקרן.
שילוב של ישן וחדש
כל חברה מצליחה בעשור הקרוב חייבת לשים את הפוקוס שלה על ניהול סיכונים.
ככל שהרגולציה תדרוש בצדק, לעמוד על ניהול נכון יעיל ואחראי של כספי עמיתים, ידרשו החלטות של יצרנים ודירקטורים בנושא ניהול הסיכונים של כספי העמיתים בקרן. זה ידרוש מיומנויות חדשות בתוך הארגון בשילוב עם עבודות חיצוניות. ליצרנים המשמעות תהיה הבנה טכנית הרבה יותר טובה של סיכונים שעליהם נחשפים העמיתים.
ככל שהפוקוס על ניהול של קרנות משתנה חייבים לחבק טכניקות ישנות וחדשות במטרה להביא את הלקוחות שלנו לפרישה בכבוד.
*מאמר זה בחלקו הגדול נלקח במאמר שפורסם ע"י UBS "a long term perspective on pension fund investments " לאנשי מקצוע בלבד.
כתבות נוספות בנושא פנסיה:
כתבות וידאו בנושא פנסיה:
| 
