בבנק ישראל לא רואים התפתחות בועת נכסים

לוח אירועים לשוק המקומי

מקור	שעה	אירוע\פרסום כלכלי		חודש\ תקופה
ראשון, 6/2
למ"ס	13:00	שכרממוצעלמשרתשכיר		1
בנק ישראל		השקעות תושבי חוץ בישראל, ושל תושבי ישראל בחו"ל		12
בנק ישראל		העלויות והמרווחים במגזר השקלי הלא צמוד		12
בנק ישראל		והריבית הממוצעת המשמשת בסיס לריבית ההלוואות החוץ בנקאיות		11
שני, 7/2
למ"ס	13:00		חשבונותהמאזןהלאומי	2009
בנק ישראל			יתרות מטבע חוץ בבנק ישראל	1
בנק ישראל			פרוטוקול דיוני הריבית	2
שלישי, 8/2
למ"ס	13:00		הודעתעדכוןסלהמוצריםבמדדהמחיריםלצרכן
בנק ישראל			שוק מטבע חוץ	1

רביעי, 9/2
למ"ס	13:00	כניסותמבקריםלישראל	1
למ"ס	13:00	יציאותישראליםלחו"ל	1

חמישי, 10/2
למ"ס	13:00	סחרהחוץשלישראל	1

דו"ח האינפלציה

בנק ישראל פרסם השבוע את דוח האינפלציה לרבע הרביעי של 2010. הדו"ח נותן תמונת מצב כללית להתפתחויות הכלכליות במשק הישראלי והעולמי תוך מתן דגש על סביבת האינפלציה. עם זאת, חשיבותו האמיתית של הדו"ח הינה בפרסום עדכוני התחזיות של בנק ישראל לשנה שחלפה ולשנה הנוכחית.

אינדיקטורים לפעילות הכלכלית הריאלית - תחזית בנק ישראל
(שיעורי השינוי באחוזים)
		תחזית מעודכנת		תחזית דוח קודם
	2009	2010	2011	2010	2011
התמ"ג	0.8	4.5	3.8	4.0	3.8
הצריכה הפרטית	1.7	4.7	3.5	5.2	3.6
ההשקעה הגולמית המקומית	-5.8	9.9	8.8	6.0	5.7
הצריכה הציבורית	2.5	3.7	1.7	1.5	1.0
היבוא האזרחי (ללא או"מ ויהלומים)	12.3	9.4	5.3	13.1	9.1
היצוא (ללא יהלומים)	-10.2	9.8	3.8	11.3	5.8
החשבון השוטף נטו (מיליארדי דולרים)	7.5	6.9	5.4	6.8	5.3
שיעור האבטלה (אחוזים)	7.6	6.7	6.2	6.3	6.0
גירעון הממשלה (אחוזי תוצר)	5.1	4.2	3.2	4.1	3.0
יחס החוב לתוצר (אחוזי תוצר)	79.4	76.3	74.7	77.8	76.6

בדוח פורסם, כי ההשקעה הגולמית המקומית והצריכה הפרטית, הביאו לעדכון כלפי מעלה של התוצר השנתי ב-2010. כעת, התוצר המקומי הגולמי צפוי לצמוח בשנת 2010 בשיעור של 4.5% (לעומת 4.0% בתחזית הדוח הקודם).

בשנת 2011 צפויה האטה מסוימת של קצב הצמיחה, עקב צמצומו של עודף כושר הייצור, האטה בהתרחבות היצוא, והתמתנות בקצב הצמיחה של הצריכה הפרטית. התוצר המקומי הגולמי צפוי לצמוח ב-2011 בשיעור של 3.8%. עם זאת, בדוח דאגו לציין כי התחזית גובשה על בסיס נתונים שהיו זמינים עד ה-27.12.2010, ולכן אומדני החשבונאות הלאומית המוקדמים לשנת 2010 שפרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה ב-29.12 אינם נלקחו בחשבון בתחזית זו. עוד נכתב כי על סמך אינדיקטורים ואומדנים שהצטברו מאז, ניתן להעריך כי התחזית ל-2011 תתוקן כלפי מעלה (נציין כי התחזית של מיטב עומדת על צמיחה של 4.2% בשנת 2011). נגיד בנק ישראל, סטנלי פישר התייחס גם לסוגיה זו בנאום שנשא ביום שני במכון למחקרי ביטחון לאומי כאשר אמר כי "התחזית הנוכחית ל-2011 עומדת על 3.8%, אולם בהחלט ייתכן שבנק ישראל יעדכן תחזית זו כלפי מעלה בהמשך"

הצפי לגירעון ב-2011 עודכן כלפי מעלה ל-3.2%, תוספת של 0.2% מהתחזית הקודמת.

באשר לסביבת המחירים, נראה שבבנק המרכזי קצת פחות רגועים מאז הדוח האחרון, עם זאת הם עדיין מאמינים כי בסוף 2011, תעמוד האינפלציה בחלקו העליון של היעד הממשלתי. תחזית זו של חטיבת המחקר נמצאת בחלק התחתון של התחזיות אשר נעות בין 2.5% ל-3.7% (ללא התחזיות מסקר החברות). נזכיר כי תחזית מיטב לאינפלציה בשנת 2011 הינה 2.8%.

הגורמים הפועלים לעליית האינפלציה (אשר מדאיגים את בנק ישראל) הינם הדיור (שימשיך להיות גורם משמעותי בחודשים הקרובים, לפי תחזית הבנק), גידול בשכר הנומינלי ועליית מחירי הסחורות בעולם – בעיקר מחירי הסחורות החקלאיות ונפט.

מלבד ההשפעה הישירה של עליית מחירי הסחורות, קיימת גם השפעה עקיפה: הציפיות כי האינפלציה תהיה גבוהה מהיעד הממשלתי (על פי הערכות החזאים, שוק ההון ודיווחי סקר החברות) עלולה להביא לעלייה במדד המחירים כבר עתה, דרך השפעתן על הסכמי שכר והחלטות תמחור בהווה.

מנגד, רואים בבנק כי ייסוף השקל יהיה הגורם המרכזי להתמתנות האינפלציה. הייסוף פועל להוזלת מחירי המוצרים המיובאים לישראל, אך התמסורת משער החליפין אל המחירים אינה מיידית אלא הדרגתית. בנק ישראל מעריך כי מחירי היבוא טרם הותאמו במלואם לרמתו החדשה של שער החליפין, כך שתהליך התאמתם כלפי מטה יימשך גם במחצית הראשונה של 2011.

הערכת האינפלציה במהלך 12 החודשים הבאים
		תחזית דוח נוכחי				תחזית דוח קודם
	היעד	שוק הון	חזאיים	סקר חברות	בנק ישראל	שוק הון	חזאיים	סקר חברות	בנק ישראל
הממוצע	2.0	3.2	3.0	2.6	2.6	3.0	2.8	2.6	2.5
הטווח	1.0-3.0		3.7-2.5	4.0-1.0			4.3-2.2	4.0-1.0

בנק ישראל אינו רואה בועת נכסים – לעת עתה..

בנאום שנשא סטנלי פישר, נגיד בנק ישראל בכנס שנתי במכון למחקרי בטחון לאומי בתל-אביב, התייחס למספר סוגיות, בהן תוואי הריבית, הדיור, תגליות הגז, ומטבע החוץ.

בנוגע לתוואי הריבית, טען הנגיד כי בנק ישראל מעלה את הריבית בהדרגה בעיקר בגלל עליית הציפיות לאינפלציה, ויעשה מה שיידרש כדי למנוע האצה באינפלציה מעבר לתחום היעד. הנגיד טען כי לאו דווקא רמת המחירים הנוכחית של הדיור היא שמדאיגה אותם, אלא קצב העלייה הגבוה של המחירים. כלומר, סטנלי פישר עדיין לא רואה התפתחות בועה אשר יכולה להביא למשבר נוסף. עם זאת, ציין הנגיד כי הוא יתמודד עם קצב התפתחות מחירי הדיור המואץ בהעלאת ריבית או בצעדים נוספים אחרים, במידה וידרשו, כדי למנוע התפתחות שתסכן את היציבות הפיננסית.

בנוגע לתגליות הגז ומיסוי החברות הפועלות בתחום זה, ייחס הנגיד חשיבות רבה לתגליות אלה. עם זאת, הוא טען כי התקבולים מקידוחי תמר ולוויתן צפויים להסתכם בסך של 1.5%-1.0% מהתוצר בשנה (לשם השוואה, התקבולים של ממשלת נורבגיה מסתכמים בכ-15% תוצר בשנה) – כלומר לא מדובר בסדרי גודל שישנו בצורה קיצונית את המצב התקציבי של הממשלה. הוא סיכם את דבריו בתמיכה בוועדת שישינסקי.

באשר למט"ח, הסביר הנגיד כי רכישות מטבע החוץ שהוא מבצע אינם רק בכדי לפחת את השקל, אלא גם כדי לחזק את יכולת העמידה של המשק מפני סיכונים גיאופוליטיים – הנגיד העלה את הסיפור המצרי כדי לחזק טענה זו.

הנגיד סיכם את דבריו באמירה אופטימית למדי: המדיניות הפיסקלית אחראית והמדיניות המוניטרית זוכה לאמינות, ובעיקר, הסקטור העסקי שלנו יעיל וגמיש, ומוצא את הדרכים להפנות את היצוא לאותם משקים בעולם שצומחים בקצב גבוה. יש לנו משק חזק, ואני מאמין שהוא יעמוד באתגרי התקופה הקרובה בהצלחה.

התסיסה במזרח התיכון מגבירה את אי-הוודאות גם ביחס לישראל

ההתפתחויות המתרחשות בימים האחרונים במצריים מגבירות במידה מסוימת את אי-הודאות הן באשר לשוק ההון המקומי והן ביחס למחזור העסקים בישראל.

בכל האמור לשוק ההון, ניתן להניח כי ההשפעה של שוק המניות האמריקאי על שוק המניות של תל-אביב תימשך, אך זו עלולה לפחות במידה וחוסר הרגיעה הציבורי במצריים יימשך, בעקבות רצון המשקיעים, ובמיוחד הזרים לצמצם את החשיפה לישראל ולערפל האופף את המזרח התיכון.

ביחס למחזור העסקים בישראל, חשוב לציין כי כרגע אנו לא משנים את הערכות הצמיחה. יחד עם זאת, לא בכדי עלתה פרמיית הסיכון (ה-CDS) של ישראל בימים האחרונים. אין ספק כי ערעור השלטון במצרים מזעזע, גם אם באופן זמני, את ההערכות ביחס לחוסנה של הכלכלה הישראלית.

אי לכך, נראה כי בעת החלטת הריבית יצטרך הנגיד לתת את הדעת לסיכון הגיאו-פוליטי, אשר עלול לבלום את הריסון המוניטרי (בכפוף לכך שלא תיווצר בעיה בסביבה האינפלציונית).

אינדיקטורים למשק הישראלי

לוח אינדיקטורים למשק הישראלי

	נתון	חודש עדכון	נתון קודם	שינוי לעומת נתון קודם	שינוי מתחילת 2011	לפני 12 חודשים
	נתון	חודש עדכון	נתון קודם	שינוי לעומת נתון קודם	שינוי מתחילת 2011	נתון	שינוי
תוצר מקומי גולמי (מיליוני ש"ח)	183,446	3Q	181,741	0.9%	-	176,878	3.7%
ריבית	2.25%	פברואר	2.00%	0.25%	-	1.25%	1.00%
מדד משולב**	122.8	דצמבר	122.0	0.7%	-	116.9	5.1%
מדד מחירים***	108.0	דצמבר	107.6	0.4%	-	105.3	2.7%
שיעור אבטלה	6.6%	3Q	7.4%	0.2%	-	7.7%	1.1%
שיעור אינפלציה צפוי לשנה (שוק ההון)	3.0%	דצמבר	3.2%	0.2%	-	2.5%	0.5%
עודף חשבון השוטף* (מיליוני ש"ח)	2,308	Q3	2,040	13.1%	-	1,322	74.5%
יבוא סחורות* (מיליוני ש"ח)	3,626.8	דצמבר	3,452.5	5%	-	3,087.8	17%
יצוא סחורות* (מיליוני ש"ח)	3,557.2	דצמבר	3,448.7	3%	-	3,480.1	2%
מכירות ברשתות השיווק***	108.0	נובמבר	107.2	0.7%	-	107.3	0.7%
ייצור תעשייתי**	129.5	נובמבר	128.6	0.7%	-	122.1	4.6%
פדיון בכל ענפי המשק**	130.5	נובמבר	130.8	0.2%	-	121.8	7.1%

* מנוכה עונתיות

**נתונים מנוכי עונתיות במחירי 2004 =100

*** נתונים מנוכי עונתיות במחירי 2008 =100

****נתוני מגמה

שוק האג"ח

מה קרה השבוע בשוק איגרות החוב

· ירידות מחירים באיגרות החוב הממשלתיות.

· ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון עלו, בעיקר בטווחים הקצרים.

· התשואה לפדיון על אג"ח ארה"ב ל-10 שנים עלתה השבוע.

· פרמיית ה-CDS של ישראל עלתה ב-19 נ"ב.

· מדדי איגרות החוב הקונצרניות רשמו ירידות מחירים.

· פערי התשואה בין מדדי התל-בונד הצמודים לאגרות הממשלתיות המתאימות רשמו התרחבות.

· פער התשואה בין מדד התל-בונד השקלי לאגרות הממשלתיות המתאימות הצטמצם ב-3 נ"ב

התסיסה הציבורית במצרים הביאה בשבוע המסחר לכדי מגמה שלילית בשוק הסולידי של תל אביב. מדדי איגרות החוב הממשלתיות רשמו ירידות מחירים (הן השקלי והן הצמוד). גם מדדי איגרות החוב הקונצרניות, רשמו איבדו מערכם (הן השקלי והן הצמוד.

אגרות החוב הממשלתיות הארוכות רשמו הפסדי ההון חדים בשבוע המסחר החולף, כאשר איגרת ממשלתית צמודה הנפדית בעוד כעשר שנים (גליל 5903) השילה מערכה 1.2% ואיגרת ממשלתית שקלית הנפדית בעוד כעשר שנים (ממשלתי שקלי 0120) השילה 1.4% מערכה.

מנגד, באגרות החוב הממשלתיות הקצרות דווקא נרשמה מגמה מעורבת כאשר איגרת ממשלתית צמודה הנפדית בעוד כשנתיים (גליל 5427) רשמה עליית מחיר צנועה של 0.1% ואיגרת ממשלתית שקלית הנפדית בעוד כשנתיים (ממשלתי שקלי 0312) השילה 0.1% מערכה.

בעקבות שינויים אלה, הציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון עלו בכל הטווחים כאשר בטווח הקצר נרשמה העלייה הגדולה ביותר.

באפיק הקונצרני, נרשמו, גם כן, ירידות המחירים בהמשך לשבוע שעבר אך בקצב חד יותר. מדד התל-בונד 20 פחת ב-0.6%, התל-בונד 40 השיל 0.7% מערכו והתל-בונד השקלי רשם ירידת ערך של 0.6%. הפער בין מדדי התל-בונד הצמודים לאיגרות הממשלתיות המתאימות, שלהן מח"מ דומה התרחבו מעט ביחס לשבוע הקודם. הפער בין התל-בונד השקלי לאיגרת הממשלתית המתאימה הצטמצם.

חשוב לציין כי הירידה במדדי התל בונד נבעה, כמעט כולה מהמהלך שהתרחש באפיק הממשלתי. כלומר, פערי התשואה בין איגרות החוב הקונצרניות, לבין הממשלתית עלו קלות מאוד (עלייה של 3 נ"ב המרווח של התל-בונד 20). הואיל ועליית התשואה באיגרות החוב הממשלתיות לא הביאה להתרחבות משמעותית בפער מול באיגרות החוב הקונצרניות (מול התל-בונד השקלי הוא אף הצטמצם), להערכתנו, מידת האטרקטיביות של איגרות החוב הממשלתיות עלתה, ביחס לקונצרניות.

תמיכה נוספת לאפיק הממשלתי מגיעה מהעלייה, בגובה של 7 נ"ב, שנרשמה במרווח שבין איגרת החוב השקלית למקבילה האמריקאית לטווח של 10 שנים, בשבוע שחלף. כלומר, איגרת החוב הישראלי למח"מ זה, חסינה יותר להפסדי הון בשוק הסולידי האמריקאי. על כן, בהשפעת הפסדי ההון שנרשמו בשבועות האחרונים, ניתן להאריך מח"מ לטווח בינוני-ארוך.

יתר על כן, אנו ממשיכים להעניק עדיפות לאפיק השקלי הממשלתי על פני הממשלתי הצמוד, על רקע הציפיות האינפלציוניות הגבוהות למדי, לטעמנו.

אינפלציה גלומה בשוק הקונצרני לפי מנפיק ומח"מ זהה*

שם ני"ע	דירוג מעלות/מדרוג			הצמדה	מח"מ (שנים)	תשואה לפדיון (%)	פער תשואה מול ממשלתי (%)	תשואה לפדיון של אג"ח מדדה סינטית לפי מח"מ נומינלי (%)	פער תשואה שבוע שעבר (%)	פער תשואה נוכחי (%)	עמדה
אידיבי פיתוח אג"ח 7	A+			מדד	3.95	2.58	1.59		3.20	3.16	ניטרלי
אידיבי פיתוח אג"ח 10	A+			שקלי	4.21	5.82	1.52		3.20	3.16	ניטרלי
אידיבי אחזקות אג"ח 3	A+			מדד	1.79	1.19	1.20		3.21	3.09	ניטרלי
אידיבי אחזקות אג"ח 5	A+			שקלי	1.74	4.32	1.01		3.21	3.09	ניטרלי
דיסקונט השקעות אג"ח 4	A+	/	Aa3	מדד	2.95	1.96	1.38		3.54	3.73	שקלי
דיסקונט השקעות אג"ח 9			Aa3	שקלי	4.20	5.76	1.47		3.54	3.73	שקלי
דלק קבוצה אג"ח 13	A	/	A1	מדד	5.72	3.94	2.30		3.15	3.15	ניטרלי
דלק קבוצה אג"ח 14			A1	שקלי	5.67	7.21	2.33		3.15	3.15	ניטרלי
חברה לישראל אג"ח 6	A+			מדד	2.90	1.79	1.23		3.08	3.17	ניטרלי
חברה לישראל אג"ח 7	A+			מדד	6.76	3.54	1.65
חברה לישראל אג"ח 9	A+			שקלי	5.03	6.02	1.29	2.76
כלל תעשיות אג"ח 13	A+			מדד	3.96	2.32	1.33		2.87	2.95	ניטרלי
כלל תעשיות אג"ח 15	A+			שקלי	3.81	5.34	1.21		2.87	2.95	ניטרלי
נייר חדרה אג"ח 3	A+			מדד	3.62	2.09	1.22		3.46	3.47	שקלי
נייר חדרה אג"ח 5	A+			שקלי	4.20	5.63	1.35		3.46	3.47	שקלי
נכסים ובנין אג"ח 2	A			מדד	1.29	0.97	1.23		2.75	3.11	ניטרלי
נכסים ובנין אג"ח 3	A			מדד	3.54	2.50	1.65
נכסים ובנין אג"ח 5	A			שקלי	2.60	5.03	1.36	1.86
סלקום אג"ח 2	AA			מדד	3.66	1.82	0.94		3.21	3.28	שקלי
סלקום אג"ח 3	AA			מדד	1.05	0.25	0.63
סלקום אג"ח 5	AA			שקלי	3.14	4.84	0.99	1.51
שיכון ובינוי אג 2			A2	מדד	2.54	1.67	1.30		3.06	3.13	ניטרלי
שיכון ובינוי אג 4		A	A2	מדד	5.30	3.09	1.57
שיכון ובינוי אג 3			A2	שקלי	3.29	5.25	1.33	2.06
פרטנר אג 2	AA-			מדד	4.04	1.98	0.97		3.34	3.49	שקלי
פרטנר אג 5	AA-			שקלי	4.31	5.54	1.22		3.34	3.49	שקלי
הבדיקה הינה טכנית ועשויים להיווצר פערים עקב הבדלים בתנאי האיגרת העמדה יכולה לסמן שלושה אפשרויות – שקלי, צמוד או ניטרלי. העמדה נבנתה על סמך הערכת מיטב לאינפלציה ב-12 החודשים הקרובים + מקדם ביטחון (חיובי ושלילי) למול האינפלציה הגלומה בפער בין האיגרות. לדוגמא, בהינתן הערכת אינפלציה ל-2.8% ב-12 החודשים הקרובים, נוסיף 0.5% משני צידי התחזית בתור מקדם ביטחון וכך קיבלנו טווח בין 2.3% ל-3.3%. אם פער תשואה בין האיגרת השקלית לאיגרת המדדית יהיה גבוה מ-3.3%, העמדה תהיה להחזיק את האיגרת השקלית* (שקלי), אם פער תשואה בין האיגרת שקלית לאגרת המדדית נמוך מ-2.3%, העמדה שלנו תהיה להחזיק את האיגרת המדדית (מדדי). לגבי יתר המקרים אנו נייטרלים.

*הבדיקה הינה טכנית ועשויים להיווצר פערים עקב הבדלים בתנאי האיגרת (כמו בטוחות).

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.

בבנק ישראל לא רואים התפתחות בועת נכסים - הבית הפיננסי

בבנק ישראל לא רואים התפתחות בועת נכסים