שבוע מבחן ל-Treasury

באדיבות רון אייכל כלכלן ואסטרטג ראשי מיטב בית השקעות 27.07.2009

תגיות : סקירה עולמית , שוק ההון.

מאקרו, אגרות חוב וריביות

• בשבוע המסחר האחרון, לא היה שינוי ניכר במחירן של איגרות החוב של ממשלת ארה"ב.
• עם זאת, נרשמה תנודתיות גבוהה במחיר.
• השבוע צפויות הנפקות אג"ח ממשלת ארה"ב בהיקף עצום של 115 מיליארד דולר.
• לפיכך, זהו שבוע מבחן לאיגרות החוב של ממשלת ארה"ב.

מניות

• עונת הדוחות הכספיים היטיבה עם המשקיעים, ומעידה על חזרה לשגרה.
• הרווח המצרפי של חברות ה-S&P 500 היה גבוה ב-11%, מאשר הערכות השוק.
• אנו מפחיתים את ההמלצה למניות הטכנולוגיה מ"חיובי" לנייטרלי ומעלים ל"חיובי" את סקטור התעשייה.

תחזית אירועים עולמית לשבוע הקרוב

* שעון ישראל


מאקרו, אגרות חוב וריביות

1. בשבוע המסחר האחרון, לא היה שינוי ניכר במחירן של איגרות החוב של ממשלת ארה"ב.
2. עם זאת, נרשמה תנודתיות גבוהה במחיר.
3. השבוע צפויות הנפקות אג"ח ממשלת ארה"ב בהיקף עצום של 115 מיליארד דולר.

4. לפיכך, זהו שבוע מבחן לאיגרות החוב של ממשלת ארה"ב.

אג"ח ממשלת ארה"ב ללא שינוי משמעותי בשבוע האחרון, בהמתנה לשבוע הקרוב שיהיה גדוש בהנפקות
מחירה של איגרת החוב של ממשלת ארה"ב המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים כמעט ונותר השבוע ללא שינוי. בסיכום שבועי נרשמה עליה של 1.5 נ"ב בתשואה לפדיון או ירידה של 0.11% במחירה. יחד עם זאת, איגרת החוב התאפיינה ברמת תנודתיות גבוהה. כך, איגרת החוב נסחרה, במהלך השבוע גם בתשואה לפדיון 3.718% וגם ברמה של 3.452%. יתר על כן, במהלך השבוע נרשמו 2 אירועים בהם, בתוך פרק זמן קצר, של שעות בודדות, נרשם שינוי של יותר מ-20 נ"ב בתשואה לפדיון של האיגרת המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים.

ייתכן, כי השינוי הדל במחירה הוא תוצאה של המתנה לקראת גיוס החוב הנרחב הצפוי להתרחש בשבוע המסחר הקרוב. משרד האוצר האמריקאי צפוי לגייס השבוע סכום עתק של 115 מיליארד דולר באיגרות חוב לטווח של משנתיים ומעלה. מתוכו, יגויסו 6 באיגרת חוב הצמודה למדד המחירים לצרכן (TIPs) לטווח של עשרים שנה. השאר יגויס באיגרות חוב נומינליות בטווחים שבין 2 ל-5 שנים (ראה לוח). לשם השוואה, במחצית השנייה של חודש יולי 2008 גויס סך של 58 מיליארד דולר.


לקראת דיווח התוצר המקומי הגולמי בארה"ב לרבע השני של 2009 ביום ו' הקרוב צפוים להתפרסם נתוני החשבונאות הלאומית לכלכלה האמריקאית לרבע השני של השנה. הערכות השוק לשינוי בתוצר עומדות על ירידה של 1.5% ברבע הנדון, לאחר התכווצות בשיעור חד מאוד של 5.5% ברבע הראשון והדרדרות של 6.3% ברבע הרביעי של 2008.

אין ספק כי דיווח זה תומך, פעם נוספת, בכך שהנפילה החופשית של הכלכלה האמריקאית, שהתרחשה בחצי השנה שלאחר אירוע Lehman, כבר חלפה.


יחד עם זאת, ברור כי המשק האמריקאי עדיין התכווץ הרבע השני וגם במבט לרבעים הקרובים נותרים עוד סימני שאלה, כאשר המרכזיים הם: כיצד יתנהג הצרכן האמריקאי? מה יהיה קצב היציאה מהמיתון?

ככל הנראה, גם אם המשק האמריקאי יחל לצמוח ברבע השלישי או הרביעי, שיעור הצמיחה יהיה דל למדי ולפיכך, הפוטנציאל להתגברות האבטלה במהלך 2009 נותר בעינו גבוה.

יתר על כן, ייקח עוד זמן עד אשר הכלכלה האמריקאית לחזור לצמוח בהתאם לקצב הצמיחה הפוטנציאלי (כ-3% עד 3.5%). זאת, מפאת מחנק האשראי הקיים במשק והעלייה החדה בשיעור החיסכון של משקי הבית, אשר הגיע לכדי 7% מההכנסה הפנויה (ראה תרשים). נזכיר כי שיעור חיסכון כה ניכר נרשם בפעם האחרונה בראשית שנות ה-90'.


מניות

1. עונת הדוחות הכספיים היטיבה עם המשקיעים, ומעידה על חזרה לשגרה.
2. הרווח המצרפי של חברות ה-S&P 500 היה גבוה ב-11%, מאשר הערכות השוק.
3. אנו מפחיתים את ההמלצה למניות הטכנולוגיה מ"חיובי" לנייטרלי ומעלים ל"חיובי" את סקטור התעשייה.

חברות ה-Dow Jones עוקפות את תחזיות האנליסטים מראשית עונת הדוחות הכספיים לרבע השני, כבר 19 חברות מתוך ה-30 הכלולות במדד מניות התעשייה, ה-Dow Jones. כך, להוציא את United Technologies אשר דיווחה על רווח של 1.05 דולר למניה, שהיה זהה להערכות האנליסטים, ו-Microsoft שדיווחה על רווח רבעוני נמוך במעט מההערכות, שאר החברות דיווחו על רווח הגבוה מהערכות השוק.

במיוחד, מעניין לציין את:
(1) הבנק JP Morgan אשר דיווח על רווח של 0.26 דולר למניה, בהשוואה להערכות השוק אשר עמדו על רווח של 0.046 דולר למנייה.
(2) יצרנית הציוד ההנדסי Caterpillar הרוויחה 0.72 דולר למניה, לעומת צפי לרווח של 0.215 דולר למנייה.
(3) יצרנית המוליכים למחצה, Intel, דיווחה על רווח של 0.18 דולר למניה, לעומת צפי ל-0.084 דולר למניה.

בסיכום שבועי טיפס מדד ה-Dow Jones בשיעור חד של 4%, אולם נרשמה בו הטרגוניות בשינויים של מחירי המניות. כך לדוגמא, מניית Caterpillar טיפסה בשיעור מרהיב של 23.6% ומנייתה של חברת Merck רשמה עלייה של 12.0%. מנגד מניותיהן של החברות "המאכזבות" Microsoft, McDonald's, ו-United Technology רשמו ירידות מחירים של 3.5%, 3.0% ו-2.9%, בהתאמה.

הטרוגניות זו מעידה על שלב נוסף במהלך השווקים לכדי חזרה לרגיעה, לפיו מחירי המניות נעים כתגובה לשינוי הנתונים הבסיס הפרטניים של כל מנייה ולא כעדר.

מראשית עונת הדוחות אמנם כל הסקטורים הכלולים במדד ה-S&P 500 רשמו התכווצות של כ-26% בשורת הרווח, בהשוואה לרבע המקביל אשתקד, אך נרשמה הפתעה לטובה של כ-11% לעומת הערכות האנליסטים וזה היה הגורם אשר הביא לעליות השערים.
לשם המחשת התוצאות החלשות, ניתן להתבונן על שורת הרווח של CAT, לפיה בעוד שבשנים האחרונות הרווח הרבעוני היה כ-1.5 דולר מניה, המשקיעים מחאו כפיים גם למחצית הרווח.

הסקטורים שבלטו במיוחד לחיוב היו: חומרי גלם, עם הפתעה של 56% בשורת הנקי, לעומת הערכות השוק, מוצרי צריכה צרכניים (24%), בהשפעת Ford, ופיננסים (17%).

במבט קדימה להערכתנו, שוק המניות נותר אטרקטיבי למדי ובמיוחד ביחס סיכוי\סיכון לעומת חלופות אחרות בשווקים. יחד עם זאת, להערכתנו, סקטור הטכנולוגיה די מיצה עצמו, ובמיוחד על רקע התשואה העודפת אשר הניב מראשית השנה. לפיכך, אנו מפחיתים את ההמלצה לגביו לנייטרלי. הסקטורים המועדפים עלינו בתקופה זו הם תעשייה ושירותי תקשורת.

הערה חשובה: מקור הנתונים הינו ממערכת Bloomberg וכולל עיבוד הנתונים, אלא אם נכתב אחרת.

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשל

כתבה זו ואינפורמציה נוספת על תעשיית שוק ההון ניתן למצוא באתר האינטרנט של מיטב בית השקעות.