סקירה עולמית - פישר מעניק ליצואנים מועד ב'

באדיבות רון אייכל כלכלן ואסטרטג ראשי מיטב בית השקעות 12.08.2009

תגיות : סקירה עולמית , שוק ההון, סקירת שוק מקומי.
 

  מאקרו, אגרות חוב וריביות
 
 בחודש יולי ירד שיעור האבטלה במשק האמריקאי ל-9.4%.
 דוח התעסוקה, שהיה טוב מהערכות השוק, מביא לירידות שערים בשוק האג"ח הממשלתי.
 בשבוע המסחר הקרוב צפויים להתפרסם נתוני החשבונאות הלאומית לגוש האירו שצפוי להיראות פחות טוב מאשר ארה"ב. יתר על כן, הכלכלה הגרמנית צפויה להתכווץ בשיעור מתון מאשר צרפת ואיטליה.

  מטבעות
 
 העצמת התערבויות בנק ישראל בשוק המט"ח הגיעו לאחר שהשקל התחזק כנגד הדולר בשיעור עולה על היחלשות הדולר כנגד האירו.
 כך קרה גם בשבועות האחרונים.
 לצערם של היצואנים אין סיבות פנימיות אשר עלולות להביא לפיחות השקל ואף הנגיד טען כי לא יוכל לרכוש דולרים לנצח.
 לפיכך, באמצעות הבאת שער החליפין, פעם נוספת, לרמה של כ-3.9 שקלים לדולר, בנק ישראל כאילו מעניק ליצואנים מועד ב', להגן על השער ברמה אטרקטיבית.


תחזית אירועים עולמית לשבוע הקרוב

* שעון ישראל


מאקרו, אגרות חוב וריביות
 
 בחודש יולי ירד שיעור האבטלה במשק האמריקאי ל-9.4%.
 דוח התעסוקה, שהיה טוב מהערכות השוק, מביא לירידות שערים בשוק האג"ח הממשלתי.
 בשבוע המסחר הקרוב צפויים להתפרסם נתוני החשבונאות הלאומית לגוש האירו שצפוי להיראות פחות טוב מאשר ארה"ב. יתר על כן, הכלכלה הגרמנית צפויה להתכווץ בשיעור מתון מאשר צרפת ואיטליה.

בחודש יולי ירד שיעור האבטלה במשק האמריקאי ל-9.4%.
דוח התעסוקה, שהיה טוב מהערכות השוק, מביא לירידות שערים בשוק האג"ח הממשלתי.
בשבוע המסחר הקרוב צפויים להתפרסם נתוני החשבונאות הלאומית לגוש האירו שצפוי להיראות פחות טוב מאשר ארה"ב. יתר על כן, הכלכלה הגרמנית צפויה להתכווץ בשיעור מתון מאשר צרפת ואיטליה.

גם דוח התעסוקה הפך אופטימי
בחודש ינואר 2009 נרשמה גריעה של 741 אלף מקומות תעסוקה, העצמה החזקה ביותר בכל המשבר. באותו החודש עלה גם שיעור האבטלה ב-4 עשיריות האחוז.
מינואר ועד חודש מאי שבו נגרעו מהמשק האמריקאי 303 אלף משרות, התגברה האופטימיות הואיל ונרשם צמצום במספר המשרות הנגרעות מהמשק האמריקאי. בחודש יוני פורסם דוח תעסוקה חלש לפיו נגרעו 467 אלף מקומות תעסוקה (תוקן בסוף השבוע לכדי 443 אלף).

בסוף השבוע פורסם דוח התעסוקה לחודש יולי.
בדוח החודשי עלו הדברים הבאים:
(1) הכלכלה האמריקאית גרעה בחודש יולי 247 אלף מקומות תעסוקה. זאת, כאמור, לאחר אבדן של 443 אלף מקומות תעסוקה בחודש יוני ולעומת צפי לגריעה של 325 אלף. כלומר, הפער בין הערכות השוק לעומת הדיווח והעדכון החיובי עמדו על 129 אלף משרות
(2) מאז שהחל המיתון בחודש דצמבר 2007 גרע שוק העבודה האמריקאי קרוב ל-6.7 מיליון משרות. ב-12 החודשים האחרונים גרע שוק העבודה האמריקאי 5.7 מיליון משרות.
(3) הסקטור היצרני איבד 128 אלף משרות. ענף התעשייה איבד 76 אלף משרות. ענפי השירותים (הפיננסים כלולים בתחום זה) גרעו 119 אלף משרות, לעומת 220 אלף לפני חודש.
ענפי החינוך והבריאות, שירותי ההארחה והסקטור הממשלתי ייצרו מקומות בהיקף של 17 אלף, 9 אלף ו-7 אלף, בהתאמה.
(4) שיעור האבטלה ירד ב-0.1% והגיע לכדי 9.4%, המהווים 14.46 מיליון אזרחים. זאת, לעומת צפי לעלייה של 0.1%.
(5) שעות העבודה השבועיות עלו מ-33.0, לכדי 33.1.
(6) השכר לשעה עלה ב-0.2%, לעומת צפי לעלייה של 0.1% בלבד.

דוח תעסוקה זה, על אף שהוא עדיין חלש (צריך לזכור, הכלכלה האמריקאית גרעה כרבע מיליון מקומות תעסוקה), ממשיך את פרץ האופטימיות של החודשים האחרונים ומצביע על כך שהכלכלה האמריקאית מתקרבת להתייצבות. יחד עם זאת, עדיין ייתכן כי שיעור האבטלה ימשיך לטפס, מפאת הפעילות הכלכלית החלשה.


כתגובת לירידה בשיעור האבטלה, ה-Treasuries רושמים הפסדי הון
בניגוד לשבוע שעבר שבו איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו רווחי הון, במיוחד ביום ו' לאחר פרסום נתוני החשבונאות הלאומית, לפיהם חלה ירידה בתצרוכת הפרטית, השבוע נרשמו הפסדי הון בשוק האג"ח הממשלתי, ובמיוחד לאחר פרסום דוח התעסוקה.

דיווח התעסוקה הביא לכדי עלייה של 10 נ"ב בתשואה לפדיון, הן של איגרות החוב הקצרות (2 שנים לפדיון) והן הארוכות (10 שנים לפדיון).

כל זאת, עוד מעבר למגמה השלילית שבה נסחרו איגרות החוב במהלך השבוע שבו עלתה התשואה לפדיון על האיגרות הקצרות ב-28 נ"ב וב-10 שנים לפדיון ב-35 נ"ב. עליית התשואה ב-10 שנים הייתה החזקה ביותר מאז שנת 2003.

כמו כן, נציין כי הציפיות האינפלציוניות לשנה הקרובה, כפי שנגזרות מהפער בין איגרת חוב ממשלתית נומינלית ל-TIPS לתקופה קרובה הפכה חיובית, לראשונה מאז אוגוסט 2008. אנו ממשיכים להמליץ על איגרות החוב צמודות למדד, לטווחים קצרים, שלהן יש להערכתנו עדיפות על פני הנומינליות עקב צפי לעלייה בסביבה האינפלציונית בעולם בשנה הקרובה.


אינדיקטורים חשובים בשבוע המסחר הקרוב
ברחבי העולם, צפויים להתפרסם בשבוע המסחר הקרוב אינדיקטורים חשובים שלהם, להערכתנו, תהיה השפעה על מגמות המסחר.

בין היתר, במשק האמריקאי צפויים להתפרסם השבוע: (1) החלטת ריבית ה-Fed , ביום רביעי ; (2) מכירות קמעוניות ליולי ביום חמישי ו-(3) ייצור תעשייתי ליולי ביום ו'. מדד הייצור התעשייתי צפוי לעלות החודש, לראשונה, מאז חודש אוקטובר 2008, כלומר מפרוץ המשבר. כמו כן, ניתן לומר כי הייצור התעשייתי הוא אולי האינדיקטור האחרון לפעילות הכלכלית בארה"ב שבו לא חל שיפור מראשית השנה. על כן, תצפית חיובית במדד עשויה, בהחלט, ליצוק ביטחון נוסף בשווקים.

בגוש האירו צפויים השבוע להתפרסם נתוני החשבונאות הלאומית לרבע השני של 2009. יהיה לעניין לראות את השוני בפעילות בין המדינות השונות המרכיבות את הגוש. לפי הערכות השוק, הכלכלה הצרפתית צפויה להתכווץ בשיעור העולה על זה של גרמניה, אך טוב משמעותית מאשר איטליה, או אנגליה שכבר דיווחה על התכווצות של 3.2% ברבע השני.

כמו כן, ביום ו' צפויים להתפרסם מדדי המחירים בגוש האירו, בישראל ובארה"ב.

העצמת התערבויות בנק ישראל בשוק המט"ח הגיעו לאחר שהשקל התחזק כנגד הדולר בשיעור עולה על היחלשות הדולר כנגד האירו. כך קרה גם בשבועות האחרונים.
לצערם של היצואנים אין סיבות פנימיות אשר עלולות להביא לפיחות השקל ואף הנגיד טען כי לא יוכל לרכוש דולרים לנצח.
לפיכך, באמצעות הבאת שער החליפין, פעם נוספת, לרמה של כ-3.9 שקלים לדולר, בנק ישראל כאילו מעניק ליצואנים מועד ב', להגן על השער ברמה אטרקטיבית.

פישר מעניק ליצואנים מועד ב'
המשבר הגלובלי הביא לכדי קריסה בפעילות סחר החוץ העולמית. כך, נרשמה ירידה של עשרות אחוזים במדדי היבוא והיצוא של מדינות רבות ברחבי העולם. לצערנו, גם ישראל שהיא מדינה מוטת סחר-חוץ נפגעה מהמשבר ויצוא הסחורות נמצא בחודש יוני ברמה הנמוכה בכ-22% מהרמה בה היה לפני שנה.

כידוע, יצוא הסחורות מהווה המקור הפעילות המרכזי של ישראל ולפיכך גם יצרן מקומות התעסוקה המוביל, הירידה החדה ביצוא מסכנת הן את הצמיחה והן את שוק העבודה. יתר על כן, ישנו חשש מדאיג כי כל מפעל שייסגר עקב היעדר ביקושים מהעולם, לא יפתח את שעריו כאשר הפעילות העולמית תתחזק. ולפיכך, שיעור האבטלה יישאר גבוה.

אם לא די בכך, אזי שער החליפין של השקל כנגד הדולר האמריקאי הלך והתחזק בשנים האחרונות, הן מסיבות גלובליות (היחלשות הדולר בעולם) והן מסיבות מקומיות (מידת האטרקטיביות של הכלכלה הישראלית).

בתקופה האחרונה אף הלכו התגברו הלחצים המקומיים לייסוף השקל. כך לדוגמא, המשק הישראלי אשר התאפיין באופן היסטורי בגירעון מסחרי (יבוא סחורות העולה על יצוא הסחורות) ולכן מכיוון זה לחץ לפיחות, החל להתאפיין בעודף. מנתוני סחר החוץ החודשיים עולה כי מראשית השנה נרשם עודף של מיליארד דולר בהיקף יצוא הסחורות (ללא אניות, מטוסים, יהלומים וחומרי אנרגיה), לעומת יבוא הסחורות. אם לא די בכך אזי כאשר המשבר היה בשיאו ההשקעות הישירות של הישראלים בחול היו מאוד מצומצמות כאשר הזרים אף הגדילו את זרם ההשקעות הישירות.

כל אלו הביאו לידי כך שהביקוש לשקלים גדל וכאשר זה קורה, אך זה טבעי שערכו של הדולר האמריקאי יפגע.

בשנה וחצי האחרונות, השקל הפך להיות מטבע מועדף של המשקיעים הזרים. זאת, מהסיבה שהמיתון העולמי הגיע אלינו באיחור ועוצמתו היא נמוכה למדי בהשוואה למתרחש במדינות השייכות לקבוצת האיכות של ישראל.
אם נוסיף לכך את העובדה כי ישראל צפויה להצטרף ל-OECD וגם לעבור למדדי המניות של השווקים המפותחים, אין ספק כי היא עולה על המכ"מ של המשקיעים הגלובליים, ואלו מגיעים לכאן.

את התוצאה אנו רואים בהתחזקות השקל, לעתים בשיעור העולה על התחזקות האירו כנגד הדולר בעולם.

למשבצת זו נכנס בנק ישראל. בנק ישראל מנסה לעזור ליצואנים הישראלים כבר שנה וחצי. בבנק המרכזי מודעים לכך שאין להם יכולת לעזור ליצואנים בכל הקשור לביקוש למוצריהם, אולם באמצעות החלשת השקל יוכלו לשפר להם את כושר התחרות. כתוצאה, החל בנק ישראל להתערב בשוק המט"ח מחודש מארס 2008.

ממבט על מגמות המסחר נראה, כי צמתי ההתערבות של בנק ישראל התרחשו לאחר שבמשך מספר ימים התחזק השקל כנגד הדולר בשיעור העולה על זה של האירו כנגד הדולר האמריקאי (ראה תרשים), תוך המצאות ברמה המסכנת את היצוא.

וכך קרה גם בשבוע האחרון, התבססות שער החליפין של השקל כנגד הדולר ברמה הנמוכה מ-3.8 שקלים וזאת תוך התחזקות של השקל בשיעור העולה על היחלשות הדולר בעולם, הביאה את בנק ישראל לפעול במהלך חדש ולהעמיק אחיזתו בשוק המט"ח המקומי.

מה זה אומר לגבי שער החליפין בעתיד?
לצערנו, מסיבות מקומיות אנו לא מצפים לפיחות בערכו של השקל אולי אף ההיפך וזאת מהסיבות הבאות:
(1) לפי תיאוריית כוח הקנייה, ה-PPP, השקל נסחר המקורב לשוויו ההוגן (כ-4 שקלים לדולר). על כן, ברמה של 3.9 ש"ח לדולר, לא ניתן לצפות לפיחות.
(2) המשק הישראלי מתאפיין בעודף מסחרי, על כן, במישור זה השקל דווקא צפוי להתחזק.
(3) הכלכלה הישראלית נראית טוב יותר, מאשר מרבית המדינות בעולם, בוודאי בהשוואה לקבוצת הייחוס שלה. על כן, המשקיעים הזרים מעוניינים להמיר מט"ח לשקלים.


באופן כללי, פיחות משמעותי בערכו של השקל ייתכן רק אם יתרחשו 2 משני התרחישים הבאים:
(1) משבר אמון במשק הישראלי ואבדן היציבות הפיננסית. להערכתנו, הסבירות להתרחשות אירוע מסוג זה היא נמוכה למדי. בקיצור, לא כדאי ליצואנים לבנות על תרחיש זה.
(2) התחזקות של הדולר בעולם, אשר תביא גם למהלך של פיחות בערכו של השקל. תרחיש זה צפוי להערכתנו לקרות, אולם רק בעוד כשנה. לכן, לא ניתן באופן מובהק לבנות על תרחיש זה בטווח הקצר.

נגיד הבנק, סטנלי פישר, התבטא השבוע בוועדת הכספים של הכנסת. בין יתר הדברים, הוא אמר לדעתנו דבר חשוב אחד, שאותו יש להפנים. "כולם מבינים שלטווח הארוך הבנק המרכזי לא יוכל לעמוד נגד השוק לנצח". ובמילים אחרות, אומר פישר שהיצואנים קיבלו מבנק ישראל מתנה של 10 אגורות - שער חליפין של 3.9 שקלים לדולר שאותה יש לנצל.

ניתן לראות זאת, כאילו הנגיד מעניק ליצואנים הזדמנות שנייה, מועד ב', לפיו הם יכולים לגדר עצמם, לפחות לשנה הקרובה ברמת שער חליפין של 3.9 שקלים לדולר.

לשמחתנו, הואיל ופער הריביות ארה"ב-ישראל הוא אפסי, עקום ה-Forward של השקל כנגד הדולר הוא שטוח כמעט לחלוטין. לפיכך, סביבה זו נוחה מאוד ליצואנים לגדר עצמם ולהבטיח שער חליפין זה לשנה הקרובה.

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשל

כתבה זו ואינפורמציה נוספת על תעשיית שוק ההון ניתן למצוא באתר האינטרנט של מיטב בית השקעות.