תחזית אירועים עולמית לשבוע הקרוב 

מאקרו, אגרות חוב וריביות
 
 התקציב הפדראלי האמריקאי – אופטימיות לטווח הקצר, פסימיות לטווח הארוך.
 עם זאת, השבוע נרשמו רווחי הון בשוק האג"ח של ממשלת ארה"ב.
 אין לזלזל בנתוני האבטלה, אלו בעבר היו מנבא טוב לריבית ה-Fed.
 הפעילות היצרנית בארה"ב חוזרת להתרחב.

התקציב הפדראלי האמריקאי

ונתחיל בחדשות הטובות (באופן כללי, תמיד טוב להתחיל בחדשות הטובות). לעומת הערכה לכדי גירעון ממשלתי של 12.9% מהתוצר (ניתנה בחודש יוני), כעת צופים בבית הלבן כי הגירעון הפדראלי השנה יסתכם ב-11.2% מהתוצר. כלומר, גירעון של 1.58 טריליון דולר, לעומת צפי ל-1.84 טריליון דולר. השיפור המרכזי מגיע עקב אי שימוש בהון, אשר הונח בצד, לייצוב מערכת הבנקאות. לעת עתה, נראה שלא יהיה צורך בשימוש בהון זה.

ולחדשות הרעות. עדכון של הסביבה הפיסקלית שנערך על ידי הבית הלבן מעלה כי בעשור הקרוב יגדל החוב הציבורי ב-2 טריליון יותר מאשר העריכו לפני מספר חודשים. כעת, הוא צפוי לגדול ביותר מ-9 טריליון דולר.

אם נתחשב בגירעון החד הצפוי השנה וגם בשנה הבאה, אזי הגירעון הממשלתי על פני 10 השנים הקרובות יסתכם בכ-5%, בממוצע מדי שנה. אין ספק כי מציאות של גירעון בהיקף כה נרחב לא תאפשר צמצום של החוב הציבורי. אגב, ההבדל המרכזי בין ההערכה הקודמת לדיווח הנוכחי נובע מגידול בצפי לגירעון של כ-5% מהתוצר לשנה, ב-10 השנים הקרובות, לעומת צפי לכדי 4% לשנה. פער זה נוצר עקב הפחתה של תחזית הצמיחה לעשור הקרוב. לדוגמא, התחזית הקודמת התבססה על כך ששיעור האבטלה יגיע בשיאו לכדי 8.1%. כמו כן, כלכלני הבית הלבן הניחו כי המיתון יראה בדומה לאות האנגלית וי 'V'. שתי הנחות אלו התבררו, בדיעבד, כרחוקות מהמציאות. כעת, בבית הלבן צופים כי שיעור האבטלה יעלה עד לכדי 10% וברור שהיציאה מהמיתון שהחל בדצמבר 2007 היא איטית למדי.

עם זאת, ייתכן כי גם כעת, ישנו עודף של אופטימיות בבית הלבן ולראיה, משרד התקציבים שבקונגרס צופה כי שיעור האבטלה בשנת 2011 יעמוד על 9.1%, לעומת ההערכה של הבית הלבן לכדי שיעור אבטלה של 8.6% בלבד.

יתר על כן, גם האופטימיות של ממשל אובמה היא לא מספקת בכדי להתמודד עם האתגרים התקציביים. אמנם, בממשל צופים לצמיחה חזקה למדי של כ-4% בשנים 2012 עד 2014, אך הבעיה היא שגם צמיחה נאה זו אינה מספקת בכדי להתמודד עם הגירעון הפיסקלי.

הדרך הפשוטה להתמודד על המצב היא על ידי הגדלת נטל המס על האזרחים האמריקאים. עם זאת, עקב העובדה שלא רק הרפובליקנים מתנגדים למהלך מסוג זה אלא גם הדמוקרטים, חברי מפלגתו של הנשיא אובמה, נראה כי יהיה כמעט בלתי אפשרי לקדם מהלך בכיוון זה.

כמו כן, כאשר כשלושה רבעים מגודל התקציב מבוזבז על ביטחון, שירותי בריאות ותשלום ריבית, יהיה קשה מאוד לנהל את צד ההוצאה. על כן, הפתרון יהיה, ככל הנראה, ביצירת סדרי עדיפויות בכל האמור להוצאות על שירותי הבריאות.

לפיכך, אין ספק כי אובמה יצטרך לנהל את התקציב האמריקאי בחוכמה ובטוח שמזל לא יזיק לו כלל.


דוח פיסקלי בעייתי, אך ה-UST רושמות רווחי הון כידוע, הבנק המרכזי האמריקאי מעניק משקל מרכזי למצב באופן מפתיע, על רקע הדיווח הפיסקלי איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו השבוע רווחי הון. זאת, במיוחד עקב נהירה לאיגרות החוב לטווחים קצרים ובינוניים, בחלקו השני של השבוע. הדבר הפתיע במיוחד כאשר הממשל האמריקאי הנפיק השבוע חוב בהיקף עצום של 109 מיליארד דולר באמצעות 3 סדרות ל-2, 5 ו-7 שנים לפדיון. בין היתר, ביקושים של בנקים מרכזיים ברחבי העולם לחוב הממשלתי הביאו למגמה זו.

ככל הנראה, הלך הרוח המרכזי בקרב רוכשי האיגרות הוא שהתאוששות תהיה ארוכה מהצפוי, לפיכך איגרות אלו הן אטרקטיביות. עדות לכך, ניתן היה לקבל מהחוזים על ריבית ה-Fed אשר הפכו פסימיים השבוע, לעומת השבוע שעבר, וכעת צופים כי הריבית תועלה בשלב מאוחר יותר.

כך, בסיכום שבועי רשמה ה-UST המיועדת להגיע לפדיון בעוד שנתיים ירידה של 7 נ"ב ונסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.016%. ה-UST ל-10 שנים רשמה במהלך השבוע ירידה של 12 נ"ב ורווח הון של 1%. בסוף השבוע היא נסחרה בתשואה לפדיון של 3.447%

דוח התעסוקה בכלל ושיעור האבטלה בפרט עשוי לאותת על שינוי במדיניות ה-Fed
כידוע, הבנק המרכזי האמריקאי מעניק משקל מרכזי למצב התעסוקה במשק. מתברר, כי בעבר בהתאם למצב התעסוקה התנהלה המדיניות המוניטרית.

אחת הדילמות המרכזיות של המשקיעים היא מתי תועלה הריבית לראשונה. מבדיקה שערכנו עולה, כי שיעור האבטלה עשוי להיות אינדיקטור מקדים, טוב למדי, לרמת הריבית במשק האמריקאי. כלומר, במחזורים כלכליים בעבר, ירידה בשיעור האבטלה הייתה אינדיקטור מקדים לעלייה של ריבית ה-Fed.

מבדיקה שערכנו לגבי המשק האמריקאי מראשית שנות ה-70 של המאה הקודמת ועד לאחרונה, עולה כי אף פעם ה-Fed לא העלו את הריבית כאשר שיעור האבטלה היה בעליה. עם זאת, ירידה בשיעור האבטלה ב-0.6%, בממוצע, הובילה להעלאה ראשונה של הריבית המוניטרית. יתר על כן, פרק הזמן, הממוצע, שנדרש לבנק המרכזי להעלות את הריבית לראשונה, היה כשבעה חודשים, לאחר ששיעור האבטלה הגיע לשיא.

השבוע, צפוי להתפרסם דוח התעסוקה של המשק האמריקאי לחודש אוגוסט. כזכור, דוח התעסוקה הקודם הפתיע כאשר למול ההערכות לעלייה בשיעור האבטלה, בפועל נרשמה ירידה ל-9.4%. במידה ותתפתח כאן מגמה של ירידה בשיעור האבטלה (די קשה להאמין), הספירה לאחור של מועד הריסון המוניטרי תחל.


הפעילות היצרנית בארה"ב חוזרת להתרחב

השבוע, יפורסמו מספר אינדיקטורים חשובים למשק האמריקאי. ביניהם, יפורסם מדד ה-ISM היצרני, מציג את הפעילות בסקטורים היצרניים בארה"ב. כאשר המדד נמצא ברמה הגבוה מ-50 נק' אזי ניתן לומר כי קיימת התרחבות בפעילות היצרנית. רמה הנמוכה מ-50 נק' מצביעה על התכווצות.

הפעם האחרונה שמדד ה-ISM היצרני היה ברמה הגבוהה מ-50 נק' הייתה בחודש ינואר 2008.

כאמור, ביום שלישי, צפוי להתפרסם מדד זה, לחודש אוגוסט. לפי הערכות השוק הוא צפוי לעלות לרמה של 50.5 נק'. כלומר, התרחבות לראשונה זה 19 חודשים.

עדות נוספת, וחיובית, להתרחבות הפעילות היצרנית בארה"ב צפויה להגיע השבוע מדוח ההזמנות ממפעלים, לחודש יולי. הערכות השוק הן לעלייה של 2.2%, בעקבות 0.4% בחודש יוני. באופן כללי, בעקבות הדיווח, האינדיקטור צפוי לרשום 4 חודשים רצופים של התרחבות.

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשל

כתבה זו ואינפורמציה נוספת על תעשיית שוק ההון ניתן למצוא באתר האינטרנט של מיטב בית השקעות.