ירידת תשואות ב-UST. .
התשואה לפדיון על ה-UST לשנתיים מתקרבת לרמת השפל של כל הזמנים.
איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו בשבוע האחרון רווחי הון. אלו נגרמו הודות לפרסום אינדיקטורים למשק האמריקאי, שהיו חלשים מאשר ציפיות השוק. מבין האינדיקטורים שפורסמו נציין את:
(1) מדד הפעילות היצרנית לאזור ני-יורק (Empire) ירד מרמה של 34.57 בחודש אוקטובר לרמה של 23.51 בחודש נובמבר. זאת, לעומת צפי לרמה של 30.0.
(2) הייצור התעשייתי בחודש אוקטובר רשם התרחבות של 0.1% בלבד, לעומת צפי לעלייה של 0.4%. יתר על כן, נתוני ספטמבר עודכנו מטה ב-0.1%.
(3) התחלות הבנייה בחודש אוקטובר הסתכמו ב-529 אלף. זאת, לעומת צפי השוק לכדי 600 אלף.
(4) האינדיקטורים המובילים לחודש אוקטובר התרחבו ב-0.3%, בהשוואה לצפי לעלייה של 0.4%.
כתוצאה מדיווחים אלו, התגברה בשוק הפסימיות כי הדרך עד להתאוששות היא עוד ארוכה מאוד, ובהתאם יידרש עוד זמן רב עד אשר ב-Fed יחליטו להעלות את הריבית המוניטרית. יו"ר מועצת הנגידים של ה-Fed, ברננקי, הוסיף שמן למדורה כאשר אמר במועדון כלכלי בניו-יורק כי חוסר הרצון של הבנקים להלוות ימנע מפירמות את היכולת להתרחב ולשכור כוח אדם. לפיכך, הרוח החזיתית שבה מתמודדת הכלכלה תביא לידי כך שהריבית הנמוכה תישאר לעוד תקופה ממושכת. לפי החוזים על ריבית ה-Fed צופים המשקיעים כי הריבית תועלה לרמה של 0.5% רק בחודש ספטמבר 2010 (ראה תרשים בעמוד הבא).
כך, איגרות החוב של ממשלת ארה"ב רשמו ירידת תשואות לפדיון. איגרת החוב המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים רשמה ירידת תשואה של 5 נ"ב. כך, בסוף השבוע נסחרה האיגרת בתשואה לפדיון של 3.366%.
איגרת החוב המיועדת להגיע לפדיון בעוד שנתיים רשמה ירידת תשואה של 8 נ"ב ונסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.723%. ירידה זו, של התשואה לפדיון, הביאה את האיגרת להיסחר ברמה הנמוכה ביותר מראשית השנה וקרובה למדי (פער של 8 נ"ב) לרמת השפל של כל הזמנים אשר נרשמה ב-16 לדצמבר 2008, 0.645%.
יתר על כן, גם באיגרות החוב לטווחים קצרים יותר נרשמה ירידה של התשואה לפדיון במהלך השבוע. כך לדוגמא, איגרת החוב, ה-T bill ל-6 חודשים רשמה ירידת תשואה לפדיון של 2.4 נ"ב ונסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.13%. במהלך השבוע, כבר איגרת זו נסחרה בתשואה לפדיון של 0.1136%.
האיגרת לטווח של 3 חודשים רשמה במהלך השבוע ירידת תשואה של 4.7 נ"ב ונסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.005% בלבד. היו דיווחים בשוק כי נעשו באג"ח זו עסקאות בתשואה לפדיון שלילית. כלומר, המשקיעים מוכנים להפסיד, אך להבטיח במידה רבה את החזר ההשקעה (כמובן שנטו).
יחד עם זאת, במישור הקונצרני לא חלה החרפה, כמעט כלל. את זאת ניתן לראות בפרמיות ה-CDS של האג"חים הקונצרניות שבדירוג השקעה באירופה ובארה"ב, אשר לא רשמו שינוי משמעותי בשבוע שחלף. כמו כן, גם בפער שבין ריביות ה-Libor וה-OIS לא חלה עליה. כלומר, לא נרשמה עלייה בסיכון של הבנקים שלא נגישים למימון באופן ישיר מה-Fed.
הואיל ולא ניתן לומר שחל מהפך במחזור העסקים הכלכלי או שמא שוקי ההון נמצאים בנסיגה מבחינת הביטחון, לא נראה כי מהלך זה נובע משינוי מבני בתפיסת הסיכון של המשקיעים, אלא ממהלך ספקולטיבי בעיקרו. על כן, לדעתנו אין סיבה אמיתית לצמצם את החשיפה לסיכון באופן חד-משמעי. אולי, אפשר אפילו להניב רווחים מתגובת היתר שהייתה בשבוע האחרון
מטבעות
המשקיעים מצמצמים חשיפות וסיכונים.
בשבוע האחרון, להוציא את הין היפני, נרשם פיחות בערכם של כל המטבעות הסחר המרכזיים כנגד הדולר האמריקאי.
בנקים מרכזיים אסייתיים מנסים לפעול כנגד זרמי ההון המביאים להתחזקות מטבעותיהם.
עם זאת, אנו לא רואים בשבוע האחרון שינוי מגמה תפיסתי משמעותי בשוק המטבעות.
המשקיעים מצמצמים חשיפות וסיכונים
בשבוע המסחר האחרון, התרחש מהלך לפיו המשקיעים פעלו לצמצום סיכונים, כפי שבא לידי ביטוי במכירה של מטבעות אקזוטיים הנושאים ריבית גבוהה, אך לא רק הם.
ייתכן כי, בחלקה, הושפעה היציאה ממטבעות אקזוטיים משינוי המלצות של בנקים בעולם לגבי מטבעות אלו. לדוגמא, בנק ההשקעות Goldman Sachs זנח את המלצתו להשקיע בדולר האוסטרלי ובזלוטי הפולני (שניהם, כנגד הדולר האמריקאי).
יחד עם זאת, אלו לא היו הגורמים הבלעדיים להיחלשות מטבעות בעולם כנגד הדולר האמריקאי. המטבעות האסייתיים נחלשו לאחר דיווח, לפיו הבנק המרכזי האינדונזי בוחן את האפשרות להגבלת האחזקות של משקיעים זרים בחוב הקצר טווח של ממשלת אינדונזיה. כל זאת, בכדי לצמצם את זרם ההון הנכנס למדינה, מביא להתחזקות המטבע המקומי, ופוגע ביצוא.
אין ספק כי העובדות שהריבית באינדונזיה היא גבוהה למדי (6%) ושהמשק הציג עמידות מפתיעה, תרמה לידי כך שהמשקיעים הזרים נוהרים להשקעות במדינה ובכך מחזקים את המטבע. כך, מראשית השנה רשמה, כנגד הדולר האמריקאי, הרופיה האינדונזית את שיעור ההתחזקות החד ביותר, 17.05%. לעומת מטבעות אסייתיים אחרים. הרחק במקום השני ניצב הוון הדרום-קוריאני (8.7%).
נציין כי במהלך השבוע נחלשה הרופיה האינדונזית ב-1.16%, שיעור ההיחלשות החזק ביותר, בהשוואה למטבעות האסייתיים.
בדרום קוריאה כבר הוכרזו בשבוע שחלף מהלכים בתחום רגולטורים שלהם השפעה על המסחר במט"ח. הרשות הרגולטורית של המדינה הודיעה העל הטלת מגבלות על פעילות הבנקים המסחריים במט"ח, ובהתאם על כמות החוזים העתידיים שהם יכולים לחתום עם צד שלישי. במהלך השבוע נחלש הוון הדרום-קוריאני בשיעור של 0.36% כנגד הדולר האמריקאי.
בסיכומו של השבוע כמעט כל מטבעות הסחר המרכזיים נחלשו כנגד הדולר האמריקאי. במיוחד נחלשו הראנד הדרום-אפריקאי (3.4%), הדולר הניו-זילנדי (3.2%) והדולר האוסטרלי (2.4%).
המטבע היחיד שהוסיף והתחזק כנגד הדולר האמריקאי, היה הין היפני שרשם ייסוף של 0.2%. נציין כי מראשית השנה התחזק הין היפני כנגד הדולר האמריקאי בכ-2%.
להערכתנו, מהלך זה לא נובע משינוי משמעותי בסביבה המאקרו-כלכלית. לפיכך, אנו לא מצפים להתפתחות מגמה זו, של פיחות בערכם של מטבעות Carry, באופן משמעותי.
הערה חשובה: מקור הנתונים הינו ממערכת Bloomberg וכולל עיבוד הנתונים, אלא אם נכתב אחרת.
