מאקרו - הבית הפיננסי

הסקירה באדיבות אריה טל 
מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אלומות ספרינט בית השקעות 02-02-2010.
תגיות : מאקרו ,  ניתוח שוק , סקירת שוק , שוק ההון , סקירה עולמית , בנק .

סקירה שבועית :  כלכלה ושוק ההון

פעילות ריאלית בארץ ובעולם:

 הדוחות הכספיים ל-Q4 מציגים ביצועי יתר ביחס לתחזיות:78% מתוך סך החברות אשר דיווחו על תוצאותיהן עד כה הכו את תחזיות הרווח המוקדמות. הסקטורים הבולטים הם טכנולוגיית המידע, פיננסים, תעשיה וצריכה מחזורית. בנוסף, כ-15% מהחברות העלו את תחזיות הרווח לשנת 2010, על רקע התגברות הביקושים ועלייה בהיקף ההזמנות, בעוד שרק 2% מהחברות הורידו תחזיות – ברבעון 4 נקבע הפער הגדול ביותר בין מעלי ומורידי התחזיות ב-10 השנים האחרונות.

 המגמה המעורבת בנתוני המאקרו נמשכת: נתוני התוצר של ארה"ב לרבעון 4 סיפקו הוכחה נוספת למשקיעים כי תהליך ההתאוששות של הכלכלה האמריקאית נמשך ובקצב מהיר של 5.7% - המהיר ביותר מאז רבעון 3 ב-2003. הגורמים אשר תרמו לעלייה בתוצר באופן מהותי הם היקף ההשקעות של חברות במכונות, נכסים קבועים אחרים, ובמלאים חדשים. גורם נוסף הוא מגזר הצריכה הפרטית אשר בניכוי רכישות רכבים צמח בקצב של 3%. נתוני אמון הצרכנים לחודש ינואר גם כן היו טובים כאשר מנגד מכירות הבתים הקיימים והחדשים צנחו בחודש ינואר בשיעור של 16% ו-4% בהתאמה.

 הלמ"ס - מכירות הבתים ממשיכות לרדת למרות התחזקות הצרכנים: גם בישראל חלה ירידה במכירות הבתים בחודש דצמבר – מדו"ח של הלמ"ס עולה כי חלה ירידה של כ-14.6% במכירות בתים על רקע החשש מפני השפעת הרפורמות העתידיות של משרד הבינוי והשיכון ותוואי העלייה של הריבית. מדו"ח אחר של הלמ"ס עולה כי היקף רכישות בכרטיסי אשראי ע"י צרכנים פרטיים עלה בחודש דצמבר בשיעור חד של 6.8% בהובלת רכיבי השירותים ומזון. בלימת העלייה בשיעור האבטלה וההתאוששות העולמית עשויים לתמוך באופטימיות ובתבניות הצריכה של הצרכן הישראלי לחיוב.

תחזית: קצב צמיחת התוצר של הכלכלה האמריקאית עשוי להיות גבוה גם במחצית הראשונה של השנה. אולם, הקצבים עשויים להתמתן במחצית השנייה ב-2010 עם הקטנת התמיכה הממשלתית במישור הפיסקאלי יחד עם סבירות עולה לריסון מוניטארי. למרות התאוששותו של מגזר הצריכה הפרטי, עדיין קיימים סיכונים רבים, ביניהם הגישה לאשראי ושיעור האבטלה הגבוה אשר עשויים להעיב על הכלכלה האמריקאית וכמובן גם על הכלכלות המושפעות ממנה.

בכלכלה הישראלית השיפור הריאלי צפוי להמשך כאשר הברומטרים העיקריים אשר יקבעו את קצב הצמיחה בשנה הנוכחית הם מגזר הסחר הבינלאומי, כלומר הביקושים מחו"ל לשירותינו ומוצרינו, ומגזר הצריכה הפרטית.

אינפלציה ומדיניות מוניטארית:

 בנק ישראל מגלה זהירות וסולידריות עם חזאי השוק: בנק ישראל החליט להותיר את הריבית ברמה של 1.25% על רקע מדד דצמבר הנמוך יחסית, צפי לאינפלציה נמוכה ברבעון הקרוב, ירידה בציפיות האינפלציה לאמצע טווח היעד, והמשך ביקושים לשקל התומכים בפיחות הדולר. עם זאת, ימשיך הבנק לספוג כספים מן הציבור – צפי פברואר: 12 מיליארד ₪.

 הבנק הפדראלי לא משנה את הטון בדיונים המוניטאריים, אך מה הלאה? הבנק הפדראלי החליט להותיר את הריבית על 0-0.25% והצהרת המדיניות לא שונתה באופן מהותי. אולם, בניגוד להצהרות הקודמות, עלתה התנגדות להצהרה לאחר שחבר הועדה תומאס הוניג התנגד למינוח לגבי הותרת הריבית "לטווח זמן ממושך" על רקע ההתאוששות הכלכלית ועלייה ברמות האינפלציה ובתחזיות. יש הערכות כי חברי הנהלה נוספים צפויים להצטרף לקריאה זו בחודשים הקרובים.

תחזית והמלצות: רמת האינפלציה הנוכחית, הציפיות האינפלציוניות הנמצאות באמצע טווח היעד של ב"י, וכן השיפור בכלכלה הריאלית תומכים בהעלאת הריבית הריאלית מחוץ לטריטוריה השלילית בשלב ראשון (כיום מגלמת 0.70%-) כדי להקטין את סיכוני האינפלציה בעתיד. בשלב שני, הריבית הריאלית במשק צפויה לחזור לרמה של כ-2%. שלושת המדדים הקרובים צפויים לרדת בשיעור מצטבר של 0.3% (0.3%-, 0.2%-, 0.2%+). אנו צופים כי הריבית בשנת 2010 תקבע ברמה של 2.5%-3% ותעלה לרמה של 3.75%-4.25% ב-2011.

שוק המניות

 הערכות מנוגדות לגבי חוסן הכלכלה תומכות בתנודתיות: מדד MSCI WORLD הכולל את 1500 החברות בעלות שווי השוק הגדול ביותר בעולם ירד בסיכום השבועי בשיעור של 2.6%. ה-S&P 500 ירד ב-1.6% וסיכם את החודש הגרוע ביותר מאז חודש פברואר 2009 – ירידה חודשית של 3.7% לאחר הראלי בן 9 החודשים אשר החל בחודש מרץ. מדד ה-VIX המכונה מדד התנודתיות והפחד עלה מתחילת השנה בשיעור הגבוה מ-20% ומעיד על חששות המשקיעים לגבי קצב התאוששות הכלכלה בעתיד ומחירי המניות הנוכחיים.

 בישראל, ירידות שערים בשיעור מתון ביחס לשאר העולם: שוק המניות הישראלי ממשיך להפגין חוסן עם ירידה שבועית של 1.7% במדד ת"א 25. מחזורי המסחר גם השבוע היו נמוכים ברמה של 1.7 מיליארד ₪ לעומת רמות הגבוהות מ-2 מיליארד בממוצע מתחילת השנה. מדד הבנקים ות"א 75 ירדו בשיעור של 1.3% כל אחד.

תחזית והמלצות: העלייה ברמת התנודתיות עשויה להמשך בטווח הקצר עקב נתוני מאקרו מעורבים וכתלות במגמתיות של תוצאות החברות ברבעון שחלף. לאור המשך ההתאוששות בפעילות הריאלית והתשואות הנמוכות באפיקי ההשקעה האלטרנטיביים המגמה החיובית עשויה להמשך בשנת 2010. יחד עם זה, לאור רמת המחירים הגבוהה בשוקי המניות, שיעור עליית השערים צפוי להתמתן ביחס לרמות שנרשמו במהלך 2009. סקטורים מומלצים להשקעה: IT, בריאות, תשתיות, אנרגיה, כימיה וצריכה מחזורית. לשונאי סיכון, אנו ממליצים להשקיע במניות לא מחזוריות, בעלות תזמ"ז יחסית קבוע ובעלות מדיניות חלוקת דיבידנד הנמנות עם הסקטורים הדפנסיביים.

שוק המט"ח

 בנק ישראל מוריד את הרגל מהגז: התערבותו של בנק ישראל היתה קטנה יחסית בשבוע המסחר האחרון. הדולר התחזק ב-0.3% ונסחר בהתאם למגמה בעולם על רקע אי שינוי במדיניות המוניטארית של בנק ישראל והבנק הפדראלי.

תחזית והמלצות: הפרמטרים העיקריים אשר ישפיעו בחודשים הקרובים על הצמד דולר-שקל הם שינויים במדיניות המוניטארית מצד ב"י או הפד, תנאים כלכליים בשני המשקים וכמובן עלייה בשנאת הסיכון בשווקים אשר עשויה לגרום להסטת כספים נוספת לטובת הדולר. אולם, לגבי הטווח הבינוני מרבית הפרמטרים, ביניהם המשך התאוששות כלכלית בעולם והגרעון האמריקני העמוק, תומכים בפיחותו אך בשיעורים נמוכים לעומת קצבי הפיחות שנרשמו בשנים האחרונות.

שוק האג"ח

 החלטות הריבית באור הזרקורים:בסיכום השבועי אגרות החוב השקליות נותרו ללא שינוי בעוד הצמודות למדד ירדו בשיעור של 0.3% עקב הותרת הריבית על כנה וירידה בחששות מפני אינפלציה. התשואות של האג"ח ל-10 שנים באפיק השקלי והצמוד עלו בשיעורים נמוכים לרמות של 5.45% ו-2.77% בהתאמה דבר המשקף ציפיות אינפלציה בטווח זה בשיעור של כ-2.7%. ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים נושקות ל- 2% בעוד בטווחים הבינוניים הציפיות נעות ברמה ממוצעת של 2.5%. פער התשואה בין האג"ח השקלי ומקבילו האמריקאי נשמר ברמה של 1.5%.

 היקף גיוס ההון הסחיר לחודש פברואר תומך בשוק האג"ח הממשלתי: מדו"ח החשב הכללי עולה כי היקף ההנפקות לחודש פברואר יעמוד על 3.5 מיליארד ₪ (הרוב באפיק השקלי) בהתאם להיקפי ההנפקות הנמוכות בחודשים האחרונים.

 שיפור ריאלי וריבית ריאלית שלילית ממשיכים לתמוך באפיק הקונצרני: מדדי התל בונד 20 ו-40 עלו בשיעורים של 0.1% ו-0.2% ומרווחי האשראי צומצמו ל-1.5% ו-2.5% לעומת 1.6% ו-2.6% בשבוע שעבר.

תחזית והמלצות: התשואות הנוכחיות, השיפור בסביבה הפיסקאלית והירידה בהיקף ההנפקות תומכות בהשקעה בחלקו הבינוני-גבוה של העקום באמצעות בניית מח"מ סינטטי. אלוקציה כללית בין האפיק השקלי והצמוד: 55%-45% . כאשר 40% מתוך האפיק הצמוד מושקע באג"ח קונצרניות. שיפור בכלכלה הריאלית וריבית ריאלית שלילית ימשיכו לתמוך באפיק הקונצרני. עדיפות לדירוג BBB+ ומעלה במח"מ קצר-בינוני.
מניות : ההשקעה במניות נותרת על 15% .

סקירה זו הינה אינפורמטיבית בלבד, ולא נועדה לשמש הצעה, המלצה או לבצע עסקה כלשהי בניירות ערך. הנתונים והגרפים נלקחו ממערכות בלומברג והסקירה מבוססת על מידע, אשר אלומות ספרינט השקעות בע"מ ("החברה") סבורה כי הוא מהימן. עם זאת, החברה ו/או מי מטעמה אינה יכולה לערוב לשלמותו/או לדיוק הסקירה. אין הסקירה מתיימרת להוות ניתוח מלא של כל העובדות הנוגעות לחברה נשואת הסקירה, לתחום בה היא פועלת ולניירות הערך שלה. אנו מניחים כי הסקירה תקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירה, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירה זו כדי להטיל חבות כלשהי על אלומות ספרינט השקעות בע"מ, או מי מטעמה. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירה, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירה, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. החברה ו/או מי מטעמה עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירה בזמן שהיא מופצת. מניות הנקובות במטבע חוץ נתונות גם לתנודות הנובעות משינויים בשער החליפין. לתנודות אלה יכולות להיות השפעות חיוביות או שליליות על החזר ההשקעה, בשעת ההמרה למטבע המקומי הדיבידנדים, ריבית או תמורת המכירה. אין להעתיק סקירה זו, או חלק ממנה, ואין להפיצה ללא רשות אלומות ספרינט השקעות בע"מ.