מאקרו, אגרות חוב וריביות
הכותרות החלשות מאירופה ממשיכות להגיע. כעת, לא רק יוון בצרה, אלא גם פורטוגל. אך, לא רק היא.
גירעון התאומים בספרד, פורטוגל ויוון וגירעון פיסקלי ענק באירלנד, יקשו על ניהול מדיניות פיסקלית מרסנת.
דוח התעסוקה לחודש ינואר בארה"ב. שיעור האבטלה ממשיך לרדת.
עקב אכילס של הכלכלה האמריקאית – האשראי הצרכני. עד שהוא לא יחזור להתרחב בשיעור "נורמלי" הריבית המוניטרית תישאר מאוד מרחיבה.
הסביבה באירופה ממשיכה להיות קשה. עכשיו תורה של פורטוגל
אם בשבועות האחרונים התעניינו במה שקורה ביוון, בשבוע האחרון היה זה תורה של פורטוגל "לתפוס" את הכותרות החדשותיות. כל זאת, על רקע החשש כי החולשה בכלכלה האירופית תביא לידי כך שפורטוגל לא תצליח לצמצם את הגירעון הפיסקלי במהלך 2010.
אך, הבעיה היא לא של פורטוגל או יוון בלבד, הקשיים הפיסקליים ניכרים במדינות נוספות כמו ספרד ואירלנד. במדינות אלו ניתן לצפות לגירעון פיסקלי ניכר גם בשנת 2010.
כתוצאה, איגרות החוב של פורטוגל המיועדות להיפדות בעוד 10 שנים רשמו בשבוע שחלף התרחבות של 40 נ"ב בתשואה לפדיון, לעומת איגרת החוב המקבילה של ממשלת גרמניה.
כתוצאה מכך, עולה בעיה כי ההתרחבות בעלות המימון של המדינות הלווייניות של אירופה תקשה עליהן, עוד יותר, לצמצם את הגירעון הפיסקלי שהרי כל גיוס חוב חדש, הופך יקר יותר, מאשר קודמו.
ראש קרן המטבע הבינלאומי, Dominique Strauss-Kahn, אמר השבוע כי קרן המטבע תהיה מוכנה לעזור ליוון אם תידרש. דברים אלו עזרו למחירי האג"ח של יוון, באופן חלקי. יתר על כן, בכדי להתמודד עם הבעיות הפיסקליות הציע, בשבוע האחרון, ראש הממשלה היווני, Papandreou, להקפיא את שכר עובדי המדינה, להעלות את המסים על הדלקים ולהעלות את גיל היציאה לפנסיה.
למחרת ההודעה, הודיע ארגון העובדים הגדול במדינה, GSEE, המאגד 2 מיליון עובדים בסקטור הפרטי, על שביתת ענק במדינה. עובדי מס הכנסה הודיעו על עיצומים למשך 48 שעות. ארגון עובדי המדינה מארגן הפגנה ב-10 לפברואר כנגד הקיצוצים. אין ספק כי, החיים של ראש הממשלה היווני הם לא קלים.
אמנם, יוון תוססת, אך דבריו של ראש הממשלה היווני וגם של הנגיד האירופי, טרישה, לפיהם הוא מאמין שיוון תצליח להפחית את הגירעון הפיסקלי הביאו לכדי עלייה במחיריהן של איגרות החוב של יוון לדוגמא, באג"ח ל-10 שנים נרשמה ירידה של 22 נ"ב, המגלם רווח הון של 1.6%.
כך, פער התשואה בין איגרת החוב של יוון המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים, לעומת המקבילה הגרמנית רשם השבוע צמצום של 15 נ"ב.
בפורטוגל, אמר שר האוצר כי ממשלתו מחויבת להביא את הגירעון לרמה של 3% מהתוצר עד שנת 2013. יתר על כן, טען כי התקציב לשנת 2010 מעיד על מחויבות זו. וכך, לאחר גירעון פיסקלי של 9.3% מהתוצר בשנת 2009, מתכנן האוצר של פורטוגל כי הגירעון יסתכם בשנה הנוכחית ב-8.3% מהתוצר. יתר על כן, החוב הציבורי של המדינה צפוי להגיע בסוף 2010 לרמה של 85.4% מהתוצר, הרמה הגבוהה ביותר לפחות מאז שנות ה-90'.
אם בעבר חששנו מפני "גירעונות תאומים" (גירעון פיסקלי + גירעון במאזן התשלומים) במשק האמריקאי, כעת מגיע תורן של מספר מדינות אירופיות להציג התפתחויות שליליות, אשר יקשו מאוד על התאוששותן. יוון, צפויה השנה להציג גירעון תאומים של יותר מ-10%. באירלנד צפוי השנה גירעון פיסקלי הגבוה מ-10%, שיעור דומה של גירעון יש לפורטוגל בחשבון השוטף. ספרד מתאפיינת בגירעון תאומים של יותר מ-6%.
אלו, המשולבים בשיעורי צמיחה חלשים בשנים הקרובות מחייבים זהירות יתרה בכל האמור להשקעות בחוב של מדינות אלו.יתר על כן, יש להערכתנו עדיפות להשקעה בחוב קונצרני איכותי במדינות אלו, על פני איגרות החוב של המדינות הנמצאות בכותרות.
שוק התעסוקה האמריקאי ממשיך במגמת ההתאוששות האיטית
ביום ו' האחרון, ראה אור דוח התעסוקה של הכלכלה האמריקאית לחודש ינואר 2010. להלן, עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:
(1) הכלכלה האמריקאית גרעה בחודש ינואר רק 20 אלף מקומות תעסוקה. זאת, לאחר אבדן של 150 אלף מקומות תעסוקה בחודש שעבר ויציאה של 64 אלף משרות בנובמבר.
כך, בשלושת החודשים האחרונים גרע שוק העבודה 35 אלף משרות בממוצע, לעומת גריעה של 220 אלף בשלושת החודשים האחרונים, עד אוקטובר.
נציין, כי מאז שהחל המיתון בחודש דצמבר 2007 גרע שוק העבודה האמריקאי יותר מ-8.4 מיליון משרות.ב-12 החודשים האחרונים גרע שוק העבודה האמריקאי 4.0 מיליון משרות.
(2) הענפים העסקיים גרעו 12 אלף מקומות תעסוקה והסקטור הציבורי גרע 8 אלף מקומות תעסוקה.
הסקטורים היצרניים איבדו 60 אלף משרות, כאשר ענף התעשייה ייצר 11 אלף משרות וענף הבניה גרע 75 אלף מקומות תעסוקה. ענפי השירותים ייצרו 48 אלף משרות, כאשר ענף הפיננסים גרע 16 אלף משרות.
(3) שיעור האבטלה ירד ב-0.3% והגיע לכדי 9.7%. זאת, לעומת צפי לאי-שינוי. מספר המובטלים פחת מ-15.3 מיליון ל-14.8 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 153.2 מיליון איש.
(4) שעות העבודה השבועיות עלו מרמה של 33.2 לכדי 33.3, וזאת תוך ציפייה ליציבות. כלומר, גם כאן נרשמה הפתעה לטובה.
(5) השכר לשעה עלה ב-0.3%, לעומת צפי לעלייה של 0.2% בלבד.
דוח זה מהווה אינדיקטור מהימן להתפתחויות המתרחשות בחודשים אלו במשק האמריקאי, לפיהן המשק האמריקאי ממשיך לנוע בכיוון הנכון, גם אם בעצלתיים. יתר על כן, אין ספק כי הצטרפות של כחצי מליון איש לשוק העבודה היא הפתעה נעימה.
בסקירות קודמות כבר עמדנו על כך, שבאירועים דומים בעבר נדרשו ל-Fed, 6 חודשים לערך להתחיל להעלות את הריבית, לאחר נקודת השיא של האבטלה. עם זאת, רבים הסיכויים כי הפעם יותירו ב-Fed את הריבית נמוכה עוד תקופה ממושכת, לפחות עוד רבעון, מפאת העובדה כי האשראי הצרכני מתכווץ.
האשראי, הוא המפתח המרכזי לחששות מפני ההתאוששות הכלכלית, ובהתאם גם משפיע על ריבית ה-Fed. כל עוד שהאשראי הצרכני לא יחזור להתרחב בצורה הנאותה למשק האמריקאי, וכלל לא משנה מה הסיבה, יוותר חשש לגבי עוצמת ההתאוששות.
המשבר הנוכחי הביא לידי כך, שזו הפעם הראשונה, לפחות ב-30 השנים האחרונות שהאשראי הצרכני ממש קטן. כך, בשנה שחלפה התכווץ האשראי הצרכני (ללא משכנתאות), בניכוי האינפלציה בשיעור של 1%, כאשר בנקודת הזמן החלשה ביותר הוא התכווץ ב-4.8% (במונחים ריאליים).
בתוך כך, נרשמו השבוע רווחי הון בעקום הממשלתי האמריקאי כאשר באיגרת לשנתיים נרשמה ירידה של 5 נ"ב בתשואה לפדיון ושל 2 נ"ב בתשואה לפדיון על האיגרת ל-10 שנים.
אנו צופים, כי בתקופה הקרובה יתאפיינו השווקים בהיעדר מגמה ברורה. עם זאת, אנו צופים בשנים הקרובות לעליית תשואות, במיוחד בחלק הקצר. ישנה עדיפות ברורה לאפיק הקונצרני, על פני הממשלתי.
מטבעות
האירו נחלש השבוע ב-1.3% כנגד הדולר וב-6.8% מאמצע ינואר. כך, הגיע לרמה בה היה במאי 2009.
החשש לגבי עוצמתה של הכלכלה האירופית הביא למגמה זו.
להערכתנו, בשנים הקרובות ימשיך האירו להיחלש כנגד הדולר האמריקאי.
המשקיעים מאבדים אמון במטבע האירופי, באירו
האירו רשם בסוף השבוע האחרון רצף של 4 שבועות, בהם הוא נחלש כנגד הדולר האמריקאי. למעשה, מתוך עשרת השבועות האחרונים נחלש האירו בשמונה.
גם כנגד מטבעות אחרים נחלש האירו. לדוגמא, כנגד הין היפני, נחלש האירו בשבוע המסחר האחרון בשיעור של 2.4% וחזר לרמה בה נסחר כנגדו לפני שנה.
הסיבה המרכזית לחולשת המטבע האירו, המאגד 16 מדינות אירופיות היא הצרה הפיסקלית המשותפת לספרד, פורטוגל, אירלנד ויוון.
כעת, המשקיעים מבינים כי הכלכלה האמריקאית, חרף הנתונים המעורבים, נראית הרבה יותר טוב מאשר זו האירופית והריבית המוניטרית של ה-ECB תאלץ להיוותר נמוכה עוד תקופה ארוכה, ככל הנראה גם לאחר מועד תחילת העלאת הריבית בארה"ב.
עדות לכך, שהמשקיעים הפכו פסימיים ביחס לריבית האירו, כבר בחודש דצמבר, ניתן לראות התרשים משמאל המציג, בצבע אדום, את הפער בין ריבית האירו לריבית הדולרית ל-3 חודשים, שתיהן בעוד 6 חודשים.
אם לא די בכך, אזי היקף הפוזיציות על ה-EURUSD הפכו להיות נטו שליליות, כלומר, מרבית המשקיעים בבורסת שיקגו מאמינים בהיחלשות של האירו כנגד הדולר האמריקאי (ראה תרשים).
להערכתנו, הפערים המאקרו כלכליים הנגלים בין הכלכלה האמריקאית לאירופית והעובדה כי המשק האמריקאי יגיע בצורה מהירה יותר לקצב צמיחה הקרוב לפוטנציאל, צפויים להביא לכדי המשך התחזקות של הדולר כנגד האירו בשנים הקרובות. תמיכה מיוחדת למגמה זו עשויה להגיע מהפעילות התקציבית האמריקאית המראה שיפור קל, לעומת ההתפתחויות שנרשמו ב-2009.
הסקירה מופיעה באתר מיטב החדש www.meitav.co.il
מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.
הערה חשובה: מקור הנתונים הינו ממערכת Bloomberg וכולל עיבוד הנתונים, אלא אם נכתב אחרת.
