מאקרו - הבית הפיננסי

הסקירה באדיבות אריה טל 
מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אלומות ספרינט בית השקעות 07-02-2010.
תגיות : מאקרו ,  ניתוח שוק , סקירת שוק , שוק ההון , סקירה עולמית , בנק .

סקירה שבועית :  כלכלה ושוק ההון

פעילות ריאלית בארץ ובעולם:

 החברות ממשיכות להציג ביצועי יתר לעומת תחזיות האנליסטים:מפרסום הדוחות בארה"ב לרבעון 4 עולה כי ההתאוששות הריאלית בעולם מקבלת ביטוי בגידול ההכנסות. כמו כן, מהלכי ההתייעלות אשר בוצעו במהלך המשבר תמכו בעלייה מהותית גם בשורות הרווח. הרווח של החברות הנמנות עם מדד ה-S&P 500 עלה ע"פ התחזיות בשיעור כולל של כ-70% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. בהקשר לזה, יש לציין כי כ-15% מהחברות שדיווחו עד כה העלו את תחזיות הרווח שלהן לשנת 2010. בנוסף, כ-79% מסך החברות אשר דיווחו על תוצאותיהן עד כה הכו את תחזיות הרווח המוקדמות. הסקטורים אשר ממשיכים לבלוט לחיוב הם טכנולוגיית המידע, בנקים, תעשיה וצריכה מחזורית. לעומת זאת, החברות "המאכזבות" נמנות בעיקר עם הסקטורים הבאים: תחבורה ותעופה בפרט, סחורות\חומרי גלם, תקשורת ונדל"ן.

 נתוני המאקרו מציגים מגמה מעורבת עם נטייה חיובית: מהדו"ח של המכון לניהול ההיצע הבינלאומי, ISM, עולה כי נמשכת הצמיחה במגזרי הייצור והשירותים בארה"ב (58.4, 50.5 בהתאמה) ובגוש האירו (52.4, 52.5). לעומת זאת, מגזר הצריכה נותר מרוסן. בארה"ב, ההוצאה הפרטית עלתה בשיעור של 0.2% - רמה המשקפת התמתנות לעומת החודש הקודם (0.7%+). הסיבות העיקריות לכך הן שיעור האבטלה הגבוה (למרות הירידה ל-9.7%, שיעור האבטלה עדיין גבוה ב-120% לעומת רמתו באמצע 2007) והמשך האטה בגזרת האשראי הצרכני. מנתוני הבנק הפדראלי עולה כי האשראי ירד גם בחודש דצמבר והשלים בכך 11 חודשים רצופים של ירידה ואת הרצף הארוך ביותר מאז 1943.

 תחזיות: מגמת הצמיחה של מרבית הכלכלות בעולם צפויה להמשך במחצית הראשונה של השנה. אולם, הקצבים עשויים להתמתן במחצית השנייה עם הקטנת הוצאות הממשלה וצעדים מוניטאריים מרסנים בעיקר בקרב מדינות גוש היורו וארה"ב. ההשלכות של הגירעונות הממשלתיים העצומים ומשבר האשראי מקבלים ביטוי באופן בולט בכלכלות פורטוגל, אירלנד, יוון וספרד, או בקיצור במדינות ה-PIGS ("העלמנו" I אחת לאור הירידה בסיכון האשראי של איטליה). להערכתנו, האיחוד האירופי וקרן המטבע עשויים לאשר תוכניות סיוע למדינות אלה. לגבי כלכלת ישראל, מגמת הצמיחה נמשכת כאשר האינדיקאטורים הכלכליים לחודשים אוקטובר-דצמבר מעידים על עלייה במרכיבים רבים (ייצוא, ייצור תעשייתי ופדיון ענפי המסחר והשירותים) תוך ירידה בחששות מפני הגרעון הממשלתי. אולם, המשך ההתפתחויות בכלכלת ישראל תלויות באופן ניכר במגמות של הכלכלה העולמית ופעילות הסחר הבינלאומי בפרט. הישארו "מחוברים".

אינפלציה ומדיניות מוניטארית:

 בנק ישראל צופה כי שיעור האינפלציה יירד במהלך 2010 לכיוון אמצע טווח היעד: ע"פ דו"ח האינפלציה של ב"י, האינפלציה המצטברת צפויה להישאר מעל טווח היעד (מעל 3%) בחודשים הקרובים. ב"י צופה כי האינפלציה תרד לרמה של 2.5% בהמשך 2010 על רקע הערכות להתקררותו של שוק הדיור, השפעת מדיניות הריסון המוניטארי, הורדת שיעור המע"מ והתאוששותה האיטית של הכלכלה העולמית בהמשך השנה.

 בגוש היורו ובבריטניה ממשיכים במדיניות מרחיבה: הבנקים המרכזיים של גוש היורו ובריטניה החליטו להותיר את הריבית ברמה של 1% ו-0.5% בהתאמה. למרות העלייה ברמות המחירים והתאוששות הכלכלות, הבנקים עדיין אינם חוששים מפני עלייה מהותית בשיעור האינפלציה לאור פער התוצר השלילי המקבל רוח גבית משיעור האבטלה הגבוה.

 תחזיות: למרות הירידה החדה בציפיות האינפלציה ב-12 החודשים הבאים, אנו צופים כי הריבית הריאלית תעלה השנה מחוץ לטריטוריה השלילית בשלב ראשון כדי להקטין את סיכוני האינפלציה בעתיד. בשלב שני, הריבית הריאלית במשק צפויה לחזור לרמה של כ-2%. אנו צופים כי הריבית בשנת 2010 תקבע ברמה של 2.5% ותעלה לרמה של לפחות 4% ב-2011. שלושת המדדים הקרובים צפויים לרדת בשיעור מצטבר של 0.3% (0.3%-, 0.2%-, 0.2%+).    

שוק המניות

 חדלות פירעונן של מדינות ה-PIGS במוקד: מדד MSCI WORLD  ירד בסיכום השבועי בשיעור של 3.1% והשלים ירידה של 6.5% מתחילת השנה. ה-S&P 500 ירד השבוע ב-0.4% והשלים ירידה בת ארבעה שבועות – הרצף הארוך ביותר מאז חודש יולי האחרון. מדד ה-VIX עלה השבוע ב-10% ומתחילת השנה בשיעור הגבוה מ-30% ומעיד על חששות המשקיעים לגבי קצב התאוששות הכלכלה בעתיד ומחירי המניות הנוכחיים.       

 בישראל, התנתקות מתמשכת לעומת המגמה העולמית: שוק המניות הישראלי ממשיך להפגין חוסן עם ירידה שבועית של 0.1% בלבד במדד ת"א 25. מחזורי המסחר גם השבוע היו נמוכים ברמה של 1.6 מיליארד ₪ לעומת רמות הגבוהות מ-2 מיליארד בממוצע מתחילת השנה. מדד הנדל"ן בלט עם עליה של 1% ומדד הבנקים ירד ב-0.9%.

 תחזיות והמלצות: העלייה ברמת התנודתיות עשויה להמשך בטווח הקצר עקב חששות המשקיעים מחדלות פירעון של מספר כלכלות מובילות ונתוני מאקרו מעורבים. לאור המשך ההתאוששות בפעילות הריאלית והתשואות הנמוכות באפיקי ההשקעה האלטרנטיביים המגמה החיובית עשויה להמשך בשנת 2010. יחד עם זה, לאור רמת המחירים הגבוהה בשוקי המניות, שיעור עליית השערים צפוי להתמתן ביחס לרמות שנרשמו במהלך 2009. סקטורים מומלצים להשקעה: IT, בריאות, תשתיות, אנרגיה, כימיה וצריכה מחזורית. לשונאי סיכון, אנו ממליצים להשקיע במניות לא מחזוריות, בעלות תזמ"ז יחסית קבוע ובעלות מדיניות חלוקת דיבידנד הנמנות עם הסקטורים הדפנסיביים.  

שוק המט"ח

  אינדיקאטורים תומכים בהמשך התחזקות של הדולר לעומת האירו: הדולר התחזק השבוע לעומת השקל בכ-0.6% וזינק ב-1.7% לעומת האירו. נתוני התעסוקה (ADP ואבטלה) החיוביים וה-ISM תמכו בדולר אשר קיבל גם רוח גבית ממצבן הרעוע של מספר כלכלות בגוש היורו והערכות כי הריבית ביבשת הישנה לא תעלה עד הרבעון האחרון ב-2010.

 בנק ישראל צופה ירידה בחשבון השוטף: בנק ישראל צופה ירידה בעודף לרמה של 3 מיליארד דולר מרמה של 7 מיליארד בסוף 2009 על רקע גידול בביקושים במשק המקומי ועליית מחירי חומרי הגלם. גורמים אלה יקבלו בהיקף ובמחירי היבוא.

 תחזיות והמלצות: האירו צפוי להמשיך את מגמת היחלשותו כל עוד אי הוודאות בכלכלות גוש היורו נמשכת. בטווח הקצר, ההתפתחויות הכלכליות האחרונות יחד עם העלייה ברמת שנאת הסיכון בשווקים תומכים בהמשך תיסוף של הדולר. אולם, בטווח הבינוני מרבית הפרמטרים, ביניהם המשך התאוששות כלכלית בעולם והגרעון האמריקני העמוק, תומכים בפיחותו של הדולר.

שוק האג"ח

 ירידה בתחזיות האינפלציה והערכות למדיניות מרחיבה תמכו באפיק השקלי, בעיקר במח"מ ארוך:בסיכום השבועי אגרות החוב השקליות עלו ב-0.7% בעוד הצמודות למדד עלו בשיעור מתון של 0.2% על רקע הירידה בציפיות האינפלציה. התשואות של האג"ח ל-10 שנים באפיק השקלי והצמוד ירדו לרמות של 5.37% ו-2.73% בהתאמה%. ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים ירדו בשיעור חד ל-1.6% (על רקע הוזלת מחירי החשמל). פער התשואה בין האג"ח השקלי ומקבילו האמריקאי ירד לרמה של 1.3% לעומת 1.5% בשבוע הקודם.

 בנק ישראל ממשיך להנפיק מק"מ: מק"מ 211 אשר הונפק במהלך השבוע ננעל בתשואה של 2.05%. תשואת מק"מ זה נקבעה ברמה של 1.95% בתום שבוע המסחר על רקע הירידה בחששות מפני אינפלציה וריסון מוניטארי אגרסיבי ב-2010.  

 שיפור ריאלי וריבית ריאלית שלילית ממשיכים לתמוך באפיק הקונצרני: מדדי התל בונד 20 ו-40 עלו בשיעורים של 0.5% ו-0.9% ומרווחי האשראי צומצמו ל-1.5% ו-2.4% לעומת 1.55% ו-2.5% בשבוע שעבר. 

 תחזיות והמלצות: התשואות הנוכחיות, השיפור בסביבה הפיסקאלית והירידה בהיקף ההנפקות תומכות בהשקעה בחלקו הבינוני-גבוה של העקום באמצעות בניית מח"מ סינטטי.

אלוקציה כללית בין האפיק השקלי והצמוד: 55%-45% .כאשר 40% מתוך האפיק הצמוד מושקע באג"ח קונצרניות. שיפור בכלכלה הריאלית וריבית ריאלית שלילית ימשיכו לתמוך באפיק הקונצרני. עדיפות לדירוג BBB+ ומעלה במח"מ קצר-בינוני. מניות : ההשקעה במניות נותרת על 15% . 

סקירה זו הינה אינפורמטיבית בלבד, ולא נועדה לשמש הצעה, המלצה או לבצע עסקה כלשהי בניירות ערך. הנתונים והגרפים נלקחו ממערכות בלומברג והסקירה מבוססת על מידע, אשר אלומות ספרינט השקעות בע"מ ("החברה") סבורה כי הוא מהימן. עם זאת, החברה ו/או מי מטעמה אינה יכולה לערוב לשלמותו/או לדיוק הסקירה. אין הסקירה מתיימרת להוות ניתוח מלא של כל העובדות הנוגעות לחברה נשואת הסקירה, לתחום בה היא פועלת ולניירות הערך שלה. אנו מניחים כי הסקירה תקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירה, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירה זו כדי להטיל חבות כלשהי על אלומות ספרינט השקעות בע"מ, או מי מטעמה. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירה, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירה, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. החברה ו/או מי מטעמה עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירה בזמן שהיא מופצת. מניות הנקובות במטבע חוץ נתונות גם לתנודות הנובעות משינויים בשער החליפין. לתנודות אלה יכולות להיות השפעות חיוביות או שליליות על החזר ההשקעה, בשעת ההמרה למטבע המקומי הדיבידנדים, ריבית או תמורת המכירה. אין להעתיק סקירה זו, או חלק ממנה, ואין להפיצה ללא רשות אלומות ספרינט השקעות בע"מ.