‎כ״ג באייר ה׳תשפ״ב‎

24 מאי 2022

סקירה שבועית. מאקרו ושווקים 18/03/2019

באידיבות : מיטב דש אלכס זבז'ינסקי | 03-7903784 | alexz@mtds.co.il

עיקרי הדברים

  • סביבת האינפלציה במשק עלתה, גם אם בחלקה נשענת על הגורמים הזמניים.
  • נוכח תמונת האינפלציה והתמקדות של בנק ישראל בה, הסיכוי לעליית ריבית במשק עלה.
  • התפתחות מאזן התשלומים בישראל מצביע על התחזקות התמיכה בשקל.
  • משקל האשראי הצרכני מהגופים החוץ בנקאים מסך האשראי הצרכני עולה במהירות ומעלה סיכון לכשל אשראי ופגיעה בצריכה הפרטית.
  • בחודשים האחרונים נרשם שיפור ביצוא מישראל.
  • מעט יותר מהנתונים הכלכליים בעולם מכים את התחזיות, אך המגמה עדיין בעיקר שלילית.
  • בין הכיוונים המנוגדים אליהם מצביעים שוק האג"ח לעומת שוק המניות בארה"ב, אנו נוטים לתמוך בצדקת האפיק המנייתי.
  • בדיקת ארוכת טווח של הגורמים המשפיעים על המטבעות בעולם מעלה שמצבו של החשבון השוטף במאזן התשלומים, רמת החיסכון וקצב הצמיחה במדינה הם הפרמטרים המשפיעים על שע"ח. לפערי הריביות היה בעשור האחרון קשר הפוך מהנהוג בדרך כלל לכיוון של שע"ח.
  • בשנה האחרונה שע"ח של השקל התנהג בקורלציה חיובית וחזקה לשערי המניות והאג"ח בישראל. יש לכך השלכות על מבנה התיק הרצוי.

המלצות מרכזיות

חשיפה למניות: גבוהה בינונית / גבוהה בינונית בינונית / נמוכה נמוכה
מח"מ האג"ח: ארוך בינוני / ארוך בינוני בינוני / קצר קצר

דגשים:

  • אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ בינוני-קצר באפיק הממשלתי.
  • מומלץ לשמור על חשיפה בינונית-גבוהה לשוק המניות.
  • אנו ממליצים להקטין חשיפה לאג"ח הקונצרניות

מאקרו ישראל.

סביבת האינפלציה עלתה, אך היא נשענת על גורמים הפיכים. עלה סיכוי לעליית ריבית

מדד המחירים לחודש פברואר עלה ב-0.1% לעומת ציפיות לירידה של 0.1%. זאת ההפתעה השנייה ברצף כלפי מעלה (אחרי חודשיים של הפתעות הפוכות). סעיף הדיור היה גבוה מהתחזית שלנו. כמו כן, שוב הפתיעו כלפי מעלה מחירי הפירות והירקות, הריהוט והציוד וההלבשה. לעומת זאת, סעיף המזון והתקשורת היו נמוכים מהתחזיות.

האינפלציה ב-12 החודשים נותרה ללא שינוי ברמה של 1.2%, אך קצב האינפלציה ללא האנרגיה עלה ל-1.5%, הגבוה ביותר מאז מרץ 2014 (תרשים 1).

תרשים  1 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  2

תרומתם של די הרבה סעיפים לאינפלציה עלתה בחודשים האחרונים, כולל הפירות והירקות, הדיור, אחזקת דירה, ההלבשה והריהוט וציוד (תרשים 2), אך זה לא בהכרח אומר שהאינפלציה בעלייה:

  • תרומתו השנתית של סעיף הדיור לאינפלציה נעה בשנים האחרונות בין 0.4% ל-0.6%, כך שהמצב הנוכחי אינו חריג.
  • עלייה בסעיף אחזקת דירה נובע מהתייקרויות שיזמה הממשלה (חשמל, מים).
  • קשה לצפות שסעיפי צריכה החשופים ליבוא כגון ההלבשה והריהוט וציוד יגרמו לאורך זמן לעלייה באינפלציה. יתכן ועלייתם בחודשים האחרונים נובעת מפיחות השקל בשנת 2018 ו/או מהגורמים העונתיים. בכל מקרה, מתחילת השנה השקל כבר הספיק להתחזק בכ-4%, מה שצפוי להשפיע על סעיפים אלה בחודשים הקרובים.
  • ·          התרומה החריגה של סעיף הירקות והפירות לאינפלציה השנתית (0.5%) לא צפויה להתמיד לאורך זמן, לפחות כך מלמד אותנו ניסיון העבר. אגב, אין האצה בהתייקרות סעיף המזון.
  • התייקרות סעיף השירותים ירדה ל-0.6% (תרשים 4). סעיף זה בדרך כלל משקף את סביבת האינפלציה במשק.
  • משקל הסעיפים במדד שמחיריהם עלו, נמצא בירידה. בדרך כלל, עלייה באינפלציה מתרחשת בד בבד עם עלייה במשקל (תרשים 3).
תרשים  3 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  4

אנו נכנסים לעונת המדדים הגבוהים. מדד חודש מרץ צפוי לעלות ב-0.4% וכולל תוספת של 0.1% בגין התייקרות הדלק. מדד חודש אפריל צפוי לעלות ב-0.5% וכולל תרומה של כ-0.1% מהתייקרות המכוניות בגלל מס ירוק. מדד חודש מאי צפוי לעלות ב-0.4%.

בסה"כ, האינפלציה ב-12 החודשים הבאים צפויה להסתכם ב-1.3%. בהתחשב בעובדה שתרומתם של הפירות והירקות לא תחזור על עצמה ובהתחשב בהשפעת ייסוף השקל, התחזית לאינפלציה של 1.3% מניחה עלייה בסביבת האינפלציה במשק.

הנחות בתחזית:

  • תרומה של 0.1% מעליית המע"מ (הסתברות של 50% לעלייה  של 1%).
  • התייצבות במחירי הפירות  והירקות.
  • התגברות קצב עליית מחירי המזון.
  • ההוזלות בסעיף התקשורת יהיו מתונות יותר מאשר בשנים האחרונות.
  • השפעת ייסוף השקל בגובה של מינוס 0.1%.

נוכח תמונת האינפלציה והתמקדות של בנק ישראל בה, הסיכוי לעליית ריבית במשק עלה.

מאזן התשלומים מספק עדות להתגברות התמיכה בשקל

העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים של ישראל הסתכם ברבעון הרביעי ב-4.2 מיליארד דולר, הגבוה ביותר מאז הרבעון השלישי 2015. העלייה נרשמה בעיקר בזכות ההכנסות הגבוהות מהשקעות פיננסיות של תושבי ישראל בחו"ל אשר עלו בשנים האחרונות (תרשים 6). במקביל, העמיק הגירעון בחשבון סחר בסחורות וגדל העודף בסחר בשירותים.

בסה"כ, העודפים שגדלו בחשבון השוטף ובהשקעות הישירות, שגם הם קפצו ברבעון הרביעי, גברו משמעותית על יציאת המט"ח בגין ההשקעות הפיננסיות מישראל. לפיכך, התמיכה החזקה בשקל נמשכת (תרשים 5).

תרשים  5 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  6

גידול מהיר באשראי העסקי מהבנקים והאשראי הצרכני באיכות נמוכה מהגופים החוץ בנקאים

אחד הגורמים שתמכו בצמיחת המשק בשנת 2018 היה גידול מהיר באשראי העסקי בבנקים, אשר צמח בכ-6%. האשראי העסקי צמח מהר יותר מאשר קצב הצמיחה הנומינאלי של התמ"ג העסקי, מה שמצביע על עלייה במינוף של הסקטור העסקי.

לעומת זאת, האשראי הצרכני מהבנקים ירד בשנה האחרונה, לראשונה מאז תחילת שנות האלפיים. מנגד, קצב הצמיחה באשראי הצרכני מחברות כרטיסי אשראי ומהגופים המוסדיים אומנם התמתן מעט, אך המשיך להיות דו-ספרתי ברמה של כ-15% בשנה (תרשים 8).

די ברור שאיכות האשראי הצרכני החוץ בנקאי נמוכה (הריבית הממוצעת שגובות חברות כרטיסי אשראי עומדת על כ-8.8% לעומת 3.6% בבנקים). הוא מהווה כבר כמעט 20% מסך האשראי הצרכני (מבלי לעשות הקבלות, משקל משכנתאות ה-Subprime בשיא עמד ב-2006 על 23.5%). התפתחות זו מעלה הסיכון לכשל אשראי מהותי בקרב הצרכנים במקרה של משבר שיוביל לפגיעה בצריכה הפרטית.

תרשים  7 מקור: בנק ישראל, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  8

שיפור בנתוני סחר החוץ

בחודשים האחרונים חל שיפור בנתוני סחר החוץ בישראל. בחודשים דצמבר-פברואר נרשמה עלייה ביצוא הסחורות בשיעור של כ-4.4% לעומת שלושת החודשים הקודמים (נתונים מנוכי עונתיות), בעיקר בזכות העלייה ביצוא הכימיקליים ויצוא מוצרי מתכת בהרכבה. יחד עם זאת, קצב הגידול השנתי ביצוא התעשייתי עדיין שלילי (תרשים 10).

נרשמה גם עלייה בכל סוגי היבוא. אולם, גם כאן במבט לשינוי השנתי ניכרת האטה בקצב הגידול ביבוא מוצרי צריכה ללא הרכבים (תרשים 10).

שורה תחתונה: ספק שנתוני היצוא ימשיכו להשתפר נוכח הרעה מהותית בסחר החוץ בעולם.

תרשים  9 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  10

מאקרו עולם.

 הנתונים הכלכליים בעולם עדיין חלשים, אך ניתן לזהות סימני שיפור

הנתונים הכלכליים בעולם מתחילים לעיתים להכות תחזיות לאחר תקופה של אכזבות בלתי פוסקות. היצוא בגרמניה, הייצור התעשייתי בבריטניה ובגוש האירו היו גבוהים מהתחזיות. נרשם שיפור בהזמנות המכוניות באירופה (תרשים 11). נציין שהשיבושים בייצור המכוניות בגלל החמרת התקנות הייתה אחת הסיבות העיקריות לפגיעה בייצור התעשייתי באירופה.

תרשים  11 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  12

יחד עם זאת, המגמה במרבית הנתונים עדיין שלילית:

  • קצב הגידול השנתי ביצוא והיבוא בגרמניה, כמו גם במדד הייצור התעשייה באירופה ממשיכים לרדת.
  • בארה"ב ירד קצב הגידול השנתי במכירות הקמעונאיות  ובייצור התעשייתי (תרשים 13).
תרשים  13 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  14
  • נתונים חלשים ממשיכים להתפרסם בסין. סימני חולשה בשוק העבודה כללו עלייה באבטלה והרעה בסקר הרבעוני של Manpower. המכירות הקמעונאיות והייצור התעשייתי היו מתחת לציפיות ומהנתון של החודש הקודם. לעומת זאת, נרשם שיפור בקצב הצמיחה של ההשקעות (תרשים 15). צריך לציין שחלה עלייה בקצב הגידול של ההשקעות הממשלתיות (תרשים 16).
  • בסוף השבוע הודיע ראש ממשלת סין על הורדות מסים נוספות בקרוב. יחד עם זאת, הוא אמר שהממשלה לא מתכננת הרחבה פיסקאלית גדולה או הקלות כמותית בגלל הסיכונים לטווח הארוך הכרוכים בכך. מצד אחד, זה מפחית סיכוי להתאוששות מהירה במשק הסיני, אך מנגד האמירה יכולה להעיד שהשלטונות לא חושבים שהמצב הכלכלי בסין גרוע עד כדי כך שנדרשים צעדי חירום.

שורה תחתונה: אנחנו מעריכים שהנתונים הכלכליים בעולם צפויים להתייצב בחודשים הקרובים.

תרשים  15 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' תרשים  16

שווקים.

הקשר בין ציפיות הריבית לציפיות האינפלציה בישראל התנתק

ההפתעה במדד המחירים בישראל צפויה להגביר ציפיות לעליית ריבית, אירוע שהתמחור שלו בשוק האג"ח הפך לזניח לאחרונה, כפי שהצגנו בסקירות האחרונות. בעוד שציפיות האינפלציה ל-5 שנים עוד לפני פרסום המדד האחרון עלו לכמעט שיא של השנים האחרונות, הציפיות לריבית ירדו בחדות (תרשים 17). בכך התנתק הקשר הרגיל וההגיוני ביניהם. עלייה בציפיות האינפלציה צפויה לחבר את הקשר ביניהם בחזרה.

תרשים  17 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'  

שוק האג"ח האמריקאי מגלם את הטוב שבעולמות

גם שוק האג"ח האמריקאי בטוח מדי בהיעדר סיכונים. הציפיות לעליית ריבית נמחקו לגמרי והחוזים אף מגלמים סיכוי של יותר מ-30% לירידת ריבית עד סוף השנה. המשקיעים צופים לקבל גושפנקה לציפיותיהם מתחזיות נגידי ה-FED שיתפרסמו השבוע כמו גם לפירוט תוכניות הבנק המרכזי לצמצום המאזן.

אנו מעריכים שבנסיבות אלו עולה הסיכון לעליית התשואות:

  • לפי הערכות שלנו שהצגנו בסקירות האחרונות, הנתונים הכלכליים בעולם צפויים להשתפר בחודשים הבאים, מה שעשוי להחזיר ציפיות לעליית ריבית בארה"ב ובמדינות אחרות.
  • האצה בעליית השכר בארה"ב מעלה סיכון לאינפלציה.
  • פסק זמן שלקח ה-FED אומנם היה אחת הסיבות לעליות במניות. אולם, יש הבדל גדול מבחינת המצב הכלכלי המתאים לפסק זמן מעליות ריבית למצב שמתאים לירידת ריבית, אותה משקף שוק האג"ח. הפער 2Y/5Y בעקום האמריקאי ירד בשבוע שעבר למינוס  0.05%, הנמוך ביותר בעשור (תרשים 18), מה שמבשר לכאורה על הרעה בכלכלה בניגוד למסר שעולה  משוק המניות.
תרשים  18 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' תרשים  19
  • אחוז המשקיעים באג"ח ממשלת ארה"ב בפוזיציית לונג, לפי הסקר של JP Morgan, נמצא באחת הרמות הגבוהות בעשור (תרשים 19). הסיכוי של השוק להתהפך כשכולם נמצאים בפוזיציה בדרך כלל גבוה.
  • אומנם סימני אינפלציה בארה"ב נרגעו לאחרונה, אך ציפיות האינפלציה, במיוחד הקצרות, נמצאות במגמת עלייה, בעיקר בעקבות העלייה במחירי הנפט. הציפיות לשנתיים עלו על הציפיות ל-10 שנים (תרשים 20). גם זה מצב די שברירי. ניסיון העבר מלמד שהציפיות הקצרות לא יכולות להישאר לאורך זמן מעל הארוכות. מכאן או שהציפיות הקצרות חוזרות לרדת או שהארוכות עולות.

אגב, מחירי הנפט עשויים להמשיך ולעלות על רקע קיצוץ חד בתפוקת אופ"ק לרמות של לפני חמש שנים, האטה מסוימת בתפוקת הנפט בארה"ב ורמת מלאים לא גבוהה (תרשים 21). התאוששות בכלכלה העולמית, במיוחד הסינית, עשויה להגביר ביקושים ולהעלות מחירי הנפט וציפיות האינפלציה.

שורה תחתונה: ב"ויכוח" בין המניות לאג"ח אנו נוטים לצדקת המניות וממשיכים להמליץ על חשיפה בינונית-גבוהה למניות ועל מח"מ בינוני-קצר באג"ח.

תרשים  20 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' תרשים  21

מה באמת משפיע על המטבעות?

השקל המשיך להתחזק מול המטבעות העיקריים ומול סל המטבעות. בסה"כ, התחזקותו הסתכמה בכ-4% מתחילת השנה והוא היה אחד המטבעות החזקים בעולם. עוצמתו של השקל די מפתיעה:

  1. מאז תחילת השנה ירדו הציפיות לעליית ריבית בישראל. תשואות האג"ח בישראל ירדו יותר מאשר במרבית המדינות בעולם.
  2. סיכון הגירעון בתקציב הממשלה עלה, מה שהיה אמור להחליש את השקל.

מנגד, הגורמים שיכולים להסביר התחזקותו כללו:

  1. העודף הגבוה בחשבון השוטף ברבעון הרביעי ובשנת 2018 כולה.
  2. ההודעה על ההשקעה של אינטל בישראל.
  3. ה-Basis הגבוהים בעסקאות Fx swap שקל/דולר בהשוואה למטבעות האחרים מול הדולר.

מה בסופו של דבר הכריע?

כדי לבחון מה משפיע על המטבעות בכלל ועל השקל בפרט בצורה רחבה יותר, בדקנו שינוי בשערי המטבעות השונים (30 המטבעות העיקריים בעולם) ביחס לדולר האמריקאי בתקופה ארוכה משנת 2010 עד 2018 ביחס לפרמטרים הכלכליים השונים שבדרך כלל נחשבים כמשפיעים על שערי חליפין. הפרמטרים שנבדקו כללו את:

  • עודף/גרעון בחשבון השוטף של מאזן התשלומים ביחס לתמ"ג (ממוצע  2010-2018).
  • השקעות ישירות נטו (FDI) ביחס לתמ"ג (ממוצע  2010-2018).
  • פערי הריביות בין המדינה לארה"ב (ממוצע  2010-2018).
  • שינוי בפערי הריביות בין 2010 ל-2018.
  • קצב הצמיחה בתמ"ג (ממוצע  2010-2018).
  • שיעור החיסכון הלאומי – Gross National Saving (ממוצע  2010-2018).
  • גידול שנתי ממוצע ביצוא (ממוצע  2010-2018).

הממצאים מעניינים…

קודם כל מה כן השפיע על שע"ח?

  1. נמצאה קורלציה גבוהה (כ-55%) וחיובית בין עודף או גירעון בחשבון השוטף של מאזן התשלומים לבין שינוי בשע"ח של המטבע (תרשים 22).
  2. פרמטר נוסף שהשפיע על השינויים בשע"ח היה שיעור החיסכון הלאומי – Gross National Saving (קורלציה של 47%) (תרשים 23). נתון זה משקף את שיעור החיסכון של המגזר הפרטי והממשלתי ביחס לתמ"ג.
תרשים  22 מקור: Bloomberg, IMF, מיטב דש ברוקראז'   תרשים  23
  • גם לשיעור הצמיחה בתמ"ג היה קשר חיובי לשינוי במטבעות, אך מעט חלש יותר (28% ) (תרשים 24).

מעניין שלפי כל הפרמטרים, השקל היה אמור להיות חלש יותר בהתאם לקו המגמה, כפי שרואים בתרשימים.

תרשים  24 מקור: Bloomberg, IMF, מיטב דש ברוקראז'    

לא פחות מעניין שכל יתר הפרמטרים, כולל פערי הריביות, קצב הצמיחה או שיעור ההשקעות הישירות ביחס לתמ"ג, לא נמצאו משפיעים.

בעצם פערי הריביות כן השפיעו, רק הפוך ממה שנהוג לחשוב. הקורלציה בינם לבין השינוי בשע"ח הייתה שלילית ומובהקת (-81%)  (תרשים 25). למעשה, ככל שפערי הריביות ביחס לארה"ב היו גבוהים יותר, כך המטבע של אותה המדינה נחלש יותר מול הדולר. לא רק לפערי הריביות עצמם, אלא גם לשינוי בפער הריביות היה קשר שלילי לשינוי בשע"ח. ככל שפערי הריביות מול ארה"ב התרחבו יותר, המטבע נחלש יותר (תרשים 26).

הממצאים המפתיעים של הקשר בין פערי הריביות לשע"ח ניתנים להסבר בכך שעליות ריבית בעשור מאז המשבר היו בדרך כלל לא כתגובה לשיפור בכלכלה, אלא בעקבות עלייה בסיכון במדינה. הסיכון בא לידי ביטוי בפיחות המטבע בעלייה באינפלציה, מה שהוביל לעליית ריבית. לעומת זאת, המדינות שמטבעותיהן התחזקו הורידו ריבית עד המינימום האפשרי. בעצם, לא הריבית השפיעה על המטבע, אלא המטבע השפיע על הריבית.

אולם, מכאן לא צריכים להסיק שעליית ריבית במהלך עסקים רגיל בתגובה לעלייה מתונה באינפלציה תוביל לפיחות מטבע. סביר להניח שבמצב זה, כפי שעשוי לקרות בישראל, המטבע דווקא צפוי להתחזק.

שורה תחתונה: העודף בחשבון השוטף, הצמיחה במשק ושיעור החיסכון הם הפרמטרים המשפיעים על השינויים בשערי המטבעות. התפקיד של פערי הריביות בעולמנו הכלכלי מאז המשבר יכול להיות אפילו הפוך. לפי פרמטרים אלה, השקל צפוי להמשיך להיות חזק.

תרשים  25 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' תרשים  26

השוק המקומי כגידור טבעי לחשיפה מטבעית בחו"ל

לאחרונה קיימת קורלציה מאוד ברורה בין שע"ח של השקל לבין ביצועי אפיקי השקעה שונים בישראל. כפי שניתן לראות בתרשים 27, בשנה האחרונה לשע"ח של השקל הייתה קורלציה חיובית חזקה עם תשואת האג"ח השקלית ל-10 שנים וקורלציה שלילית חזקה למדד המניות ת"א 125.

מבחינת שוק המניות, ההקשר לא כל כך מובן. היינו מצפים שייסוף השקל יפגע במניות והפיחות יסייע בגלל השפעה על היצוא, אך בפועל הקשר היה הפוך. מבחינת האג"ח, הקשר דווקא ברור – התחזקות השקל אמורה להוביל לירידת התשואות.

מכאן עולות שתי מסקנות:

  1. עליית ריבית של בנק ישראל, שצפויה לחזק את השקל, עשויה לסייע למניות ולרכך מעט פגיעה בשוק האג"ח.
  2. ההשקעות בישראל משמשות כגידור להשקעה בחו"ל. ייסוף השקל שפוגע בהשקעות בחו"ל, מעלה בו זמנית מחירי האג"ח והמניות בישראל.
תרשים  27 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'  
ריכוז המלצות כלליות
  עד 2 שנים 5-2 10-6 מעל 10 שנים
אג"ח ממשלתיות        
שקליות +   +
צמודות     +  
ריבית משתנה        
אג"ח קונצרניות        
דירוג AA- ומעלה        
דירוג A/A+        
דירוג A– ומטה
סימן +/- מייצג תשואת עודף/חסר ביחס למדד. לגבי אג"ח ממשלתיות המדד להשוואה הוא מדד אג"ח ממשלתי. לגבי אג"ח קונצרניות המדד להשוואה הוא מדד אג"ח קונצרניות כללי.
טבלאות ונספחים
אג"ח שקליות
  17/03/19 לפני שבוע לפני חודש
       
120 0.30 0.24 0.30
421 0.52 0.50 0.50
122 0.72 0.70 0.70
323 1.00 0.98 0.97
324 1.19 1.19 1.20
1026 1.63 1.62 1.65
327 1.76 1.75 1.77
928 1.97 1.97 2.01
142 2.91 2.91 2.92
347 3.21 3.22 3.23
2/10 1.56 1.60 1.61
אג"ח צמודות
       
1020 -1.15 -1.21 -0.74
5903 -0.98 -1.08 -0.71
922 -0.74 -0.78 -0.59
5904 -0.36 -0.37 -0.21
923 -0.49 -0.52 -0.35
1025 -0.14 -0.10 0.03
527 0.12 0.17 0.30
529 0.41 0.45  
536 0.96 1.02 1.05
841 1.29 1.33 1.35
545 1.57 1.61 1.63
ציפיות אינפלציה
1 1.58 1.59 1.54
2 1.58 1.63 1.50
3 1.63 1.67 1.58
4 1.63 1.65 1.64
5 1.61 1.62 1.61
6 1.68 1.65 1.64
7 1.73 1.67 1.66
8 1.74 1.68 1.66
9 1.75 1.69 1.66
10 1.75 1.71 1.66
מרווחים באג"ח בריבית משתנה
       
1121 0.05 0.02 0
526 0.09 0.08 0.09
      
          
מרווח בין אג"ח שקלי לאג"ח ממשלת ארה"ב                             נתוני הנפקות 
  17/03/19 לפני שבוע לפני חודש     הנפקה האחרונה הנפקה הקודמת ממוצע 3 חודשים 
2 Y -1.94 -2.00 -2.06   יחס ביקוש/היצע 5.8 5.0 5.6 
5 Y -1.21 -1.26 -1.33   פער בין המחיר הגבוה  למחיר הסגירה -0.08% -0.02% -0.04% 
10 Y -0.54 -0.59 -0.59   פער בין המחיר הממוצע למחיר הסגירה 0.04% 0.01% 0.03% 
30Y 0.30 0.32 0.34   פער בין מחיר השוק לפני ההנפקה למחיר ממוצע של ביקושים 0.06% -0.04% 0.01% 
CDS Israel 10Y 99 99 93           
  
ז 
  
  תשואה נוכחית שינוי תשואה ב-5 ימים אחרונים שינוי תשואה בחודש האחרון
China 3.15 -0.02 0.06
US 2.62 -0.02 -0.03
Italy 2.50 0.04 -0.30
S. Korea 1.98 -0.03 0.00
Australia 1.97 -0.11 -0.17
Israel 1.97 -0.05 -0.09
Czech 1.92 -0.04 0.02
Canada 1.76 0.00 -0.11
Norway 1.63 -0.01 0.01
UK 1.22 0.05 0.07
Spain 1.19 0.15 -0.05
Sweden 0.47 -0.01 0.11
France 0.47 0.05 -0.06
Germany 0.08 0.01 -0.02
       
אג"ח קונצרניות
 
   

מרווחים אינדיקאטיבים הנגזרים ממחירי השוק  בהתאם לענף אליו שייכת האג"ח, רמת הדירוג ומח"מ:

כל הענפים בנקים
AA+   AA/AA- A+/A
מח"מ אחרון לפני שבוע   אחרון לפני שבוע אחרון לפני שבוע
1 0.45 0.60   0.42 0.54 0.58 0.69
2 0.49 0.60   0.93 0.99 0.74 0.85
3 0.55 0.61   1.43 1.44 0.91 1.01
4 0.61 0.65   1.62 1.70    
5 0.67 0.70   1.49 1.78    
6 0.83 0.84          
7 1.06 1.08          
כל הענפים מלבד הנדל"ן והבנקים
דירוג AA/AA- A+/A A-/BBB
מח"מ אחרון לפני שבוע אחרון לפני שבוע אחרון לפני שבוע
1 0.55 0.74 1.50 1.89 1.8 2.1
2 0.73 0.86 1.69 1.96 2.6 2.8
3 0.92 0.98 1.87 2.03 3.4 3.5
4 1.14 1.15 2.03 2.09 4.0 4.1
5 1.39 1.37 2.15 2.16 4.6 4.9
6 1.52 1.47        
7 1.65 1.66        
8 1.68 1.66        
נדל"ן
דירוג AA/AA- A+/A A-/BBB
מח"מ אחרון לפני שבוע אחרון לפני שבוע אחרון לפני שבוע
1 1.16 1.24 1.95 2.23 6.2 4.3
2 1.36 1.46 2.04   5.7 4.7
3 1.66 1.82 2.13   5.2 5.1
4 1.65 1.76 2.24   4.7 4.9
5 1.63 1.69 2.37   4.2 4.2
6 1.67 1.71 2.37   4.0 3.8
7 1.75 1.81 2.24      
8            
  פרסומים כלכליים לשבוע הקרוב



Date Time
  Event Month Survey Prior
03/13/2019 03/18 CH Foreign Direct Investment YoY CNY Feb 4.80%
03/18/2019 01:50 JN Exports YoY Feb -8.40%
03/18/2019 01:50 JN Imports YoY Feb -0.60%
03/18/2019 06:30 JN Industrial Production MoM Jan F -3.70%
03/18/2019 16:00 US NAHB Housing Market Index Mar 63 62
03/19/2019 12:00 EC Labour Costs YoY 4Q 2.50%
03/19/2019 12:00 EC ZEW Survey Expectations Mar -16.6
03/19/2019 16:00 US Factory Orders Jan -0.20% 0.10%
03/19/2019 16:00 US Durable Goods Orders Jan F 0.40%
03/19/2019 IS CPI Forecast Mar 1.20%
03/20/2019 13:00 IS Manufacturing Production MoM Jan -0.40%
03/20/2019 20:00 US FOMC Rate Decision (Upper Bound) Mar-20 2.50% 2.50%
03/21/2019 14:30 US Philadelphia Fed Business Outlook Mar 5 -4.1
03/21/2019 14:30 US Initial Jobless Claims Mar-16
03/21/2019 16:00 US Leading Index Feb 0.10% -0.10%
03/21/2019 17:00 EC Consumer Confidence Mar A -7.4
03/22/2019 01:30 JN Natl CPI YoY Feb 0.20%
03/22/2019 02:30 JN Nikkei Japan PMI Mfg Mar P 48.9
03/22/2019 10:15 FR Markit France Manufacturing PMI Mar P 51.5
03/22/2019 10:15 FR Markit France Services PMI Mar P 50.2
03/22/2019 10:30 GE Markit/BME Germany Manufacturing PMI Mar P 47.6
03/22/2019 10:30 GE Markit Germany Services PMI Mar P 55.3
03/22/2019 11:00 EC Markit Eurozone Manufacturing PMI Mar P 49.3
03/22/2019 11:00 EC Markit Eurozone Services PMI Mar P 52.8
03/22/2019 15:45 US Markit US Manufacturing PMI Mar P 53
03/22/2019 15:45 US Markit US Services PMI Mar P 56
03/22/2019 16:00 US Existing Home Sales Feb 5.11m 4.94m
03/22/2019 20:00 US Monthly Budget Statement Feb $8.7b
03/22/2019 03/26 IS Chain Store Sales MoM SA Feb 0.00%

k

פרטי מכין האנליזה

אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.

מרחוב ששת הימים 30, בני ברק

בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411

השכלה- כלכלן

תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה.

תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.

ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- מיטב דש השקעות

2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל

פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה

מיטב דש ניהול תיקים בע"מ.

מרחוב ששת הימים 30, בני ברק. טלפון 03-7903784; פקס: 03-7903818

גילוי נאות מטעם מכין האנליזה

למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.

גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")

ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. מיטב דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.

סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.

  1. מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
  2. מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
  3. מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
  4. בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
  5. במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
  6. במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

עצמאות שיקול הדעת

אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.

17/3/2019                                            זבז'ינסקי אלכס

תאריך פרסום האנליזה

אהבתם? שתפו...Share on Facebook
Facebook
Tweet about this on Twitter
Twitter
Share on LinkedIn
Linkedin
מעבר לסרגל הכלים