קבלו את ההסכם האירופאי במחיאות כפיים סוערות
השוק קיבל במחיאות כפיים סוערות את ההסכם שגובש בין מנהיגי האיחוד המוניטרי האירופי.עם זאת, בהסכם יש סימני שאלה ועדיין לא ברור איך יטפלו במשברים עתידיים, אם יהיו כאלו.
רון אייכל | 31.10.2011 – צילום באדיבות www.thesun.co.uk
תגיות : רון אייכל, אינפלציה, סקירה עולמית, שוק ההון, משבר החובות, בנקים.
מאקרו, אגרות חוב וריביות
| השוק קיבל במחיאות כפיים סוערות את ההסכם שגובש בין מנהיגי האיחוד המוניטרי האירופי.
| עם זאת, בהסכם יש סימני שאלה ועדיין לא ברור איך יטפלו במשברים עתידיים, אם יהיו כאלו.
| המשק האמריקאי צמח בשיעור נאה של 2.5% ברבע השלישי.
| למרות עליות השערים הגבוהות באפיקים המסוכנים, לאחר ההסכם, אנו שומרים על גישה חיובית כלפי אג"ח קונצרניות ומניות. זאת, כתוצאה מעדכונים החיוביים הצפויים לכלכלה האמריקאית. בהתאם, האג"ח הממשלתיות של ארה"ב וגרמניה נמצאות כרגע בעמדת נחיתות.
תחזית אירועים עולמית לשבוע הקרוב
| מדינה | שעה | אירוע\פרסום כלכלי | חודש\ תקופה | נתון קודם | תחזית השוק |
| שני, 31/10 | |||||
| א.אירו | 12:00 | שיעור אבטלה | 9 | 10.0% | 10.0% |
| גרמניה | 09:00 | מכירות קמעונאיות | 9 | -2.7% | 1.0% |
| שלישי, 1/11 | ||||||
| אוסטרליה | 05:30 | הכרזת ריבית מוניטרית | 1/11 | 4.75% | 4.5% | |
| ארה"ב | 16:00 | הוצאות לבנייה | 9 | 1.4% | 0.3% | |
| ארה"ב | 16:00 | ISM לתעשייה | 10 | 51.6 | 52.0 | |
| רביעי, 2/11 | |||||
| גרמניה | 10:55 | שיעור אבטלה | 10 | 6.9% | 6.9% |
| איסלנד | 11:00 | הכרזת ריבית מוניטרית | 2/11 | 4.5% | 4.5% |
| ארה"ב | 14:15 | סקר ADP – שינוי במספר המשרות בסקטור הפרטי | 10 | 91 אלפים | 100 אלפים |
| ארה"ב | 18:30 | הכרזת ריבית מוניטרית | 2/11 | 0.25% | 0.25% |
| ארה"ב | 20:15 | ברננקי נואם במסיבת עיתונאים לאחר החלטת הריבית | |||
| חמישי, 3/11 | |||||
| צ'כיה | 14:00 | הכרזת ריבית מוניטרית | 3/11 | 0.75% | 0.75% |
| ארה"ב | 14:30 | חבר הפד, Lockhart, נואם על הכלכלה | |||
| ארה"ב | 14:30 | דרישות ראשוניות לדמי אבטלה | 28/10 | 402 אלף | 400 אלף |
| א.אירו | 14:45 | הכרזת ריבית מוניטרית | 3/11 | 1.50% | 1.50% |
| ארה"ב | 16:00 | ISM לא יצרני | 10 | 530. | 53.6 |
| ארה"ב | 16:00 | הזמנות למפעלים | 9 | -0.2% | -0.1% |
| שישי, 4/11 | |||||
| ארה"ב | 14:30 | דוח התעסוקה – שינוי במספר המשרות במשק | 10 | 103 אלפים | 95 אלפים |
| ארה"ב | 14:30 | שיעור אבטלה | 10 | 9.1% | 9.1% |
| ארה"ב | 14:30 | שכר לשעה | 10 | 0.2% | 0.2% |
| ארה"ב | 14:30 | שעות עבודה | 10 | 34.3 | 34.3 |
* שעון ישראל
מאקרו, אגרות חוב וריביות
| השוק קיבל במחיאות כפיים סוערות את ההסכם שגובש בין מנהיגי האיחוד המוניטרי האירופי.
| עם זאת, בהסכם יש סימני שאלה ועדיין לא ברור איך יטפלו במשברים עתידיים, אם יהיו כאלו.
| המשק האמריקאי צמח בשיעור נאה של 2.5% ברבע השלישי.
| למרות עליות השערים הגבוהות באפיקים המסוכנים, לאחר ההסכם, אנו שומרים על גישה חיובית כלפי אג"ח קונצרניות ומניות. זאת, כתוצאה מעדכונים החיוביים הצפויים לכלכלה האמריקאית. בהתאם, האג"ח הממשלתיות של ארה"ב וגרמניה נמצאות כרגע בעמדת נחיתות.
האירופאים מטפלים במשבר החובות. עם זאת, נותרים סימני שאלה רבים בנושא
השבוע, הגיעו מנהיגי האיחוד האירופי להסכמות מרחיקות לכת, בכל האמור לטיפול במשבר החובות. אין ספק, כי המהלכים שאושרו הם מסמנים שינוי גישה מפסיביות לאקטיביות, בכל האמור לטיפול הנדרש במשבר החובות.
באופן תמציתי, ההסכמים מטפלים בשלושת הנושאים הבאים (להרחבה ראו מסמך שהוצאנו בנושא ביום ה' האחרון):
(1) מחיקת החוב היווני, בשיעור של 50%, תוך השתתפות של המשקיעים הפרטיים במחיקה.
(2) העלאת שיעור ההון בבנקים המסחריים האירופים לכדי 9%.
(3) הרחבת ה-EFSF לכדי טריליון אירו באמצעות מינוף.
השוק, קיבל הסכמים אלו בצורה מרשימה. נכסים מסוכנים (מניות, איגרות חוב קונצרניות) רשמו רווחי הון, ומנגד נרשמו הפסדי הון בקרב איגרות החוב של הממשלות החזקות (גרמניה, ארה"ב). האירו התחזק עד לרמה של 1.425 דולרים לאירו, מ-1.38 דולרים לאירו, יום לפני כן.
לאחר שישקע אבק האופטימיות, ייוותרו סימני שאלה רבים, לפחות בכל הקשור לדיווח לציבור, לגבי הטיפול בפועל בבעיות שייווצרו בעתיד. לדוגמא, לא ברור אם בנקים שייאלצו להשלים הון ולא יוכלו לעשות כן באמצעות השוק, יקבלו סיוע מהממשלה המקומית או מהאיחוד (קרי מממשלות נוספות).
כמו כן, בהצהרה נכתב שקרן הסיוע, ה-EFSF, תוכל לרכוש איגרות חוב של מדינות. בהצהרה לא היה כתוב במפורש אילו מדינות ובאיזה תנאים. בחודשים האחרונים ראינו שרכישת אג"ח של מדינות זה סיפור כלל פשוט, אפילו עד כדי שבירת כלים באיחוד.
מעבר לכך, ישנם 2 דברים שיש לתת עליהם את הדעת, בהקשר למשבר החובות. הראשון, הוא היעדר הטיפול בצמיחה. התרופה הבלעדית למשבר החובות האירופי היא צמיחה. ללא צמיחה, המדינות לא יצליחו להוציא עצמן מהבוץ העמוק בו הן נמצאות. ללא צמיחה, גם יעד של 120% חוב לתוצר ביוון בשנת 2020, לאחר תספורת של 50%, עלול להיות לא מציאותי.
העניין השני, הוא רמת החובות. חשוב להבין, כי בעיית החובות האירופית תמשיך ללוות אותנו, גם בטווח הקצר (פורטוגל, אירלנד, ספרד, איטליה ואולי גם צרפת) וגם במבט לשנים קדימה. כלומר, לאחר שהאופוריה תתפוגג חשוב לזכור כי הגוש האירופי לא פותח מחר יום חדש, אלא הוא תקוע משמעותית ביום אתמול. כאן, לא פתרו את הבעיה ברמה המבנית, אלא רק הפחיתו בגובה הלהבות, גם אם במידה משמעותית.
לכן, אנו בהחלט מברכים על המהלכים החשובים, אולם ברור לכל כי הבעיות המבניות האירופיות (ובמידה גם זו של ארה"ב, יפן ועוד כמה מדינות) לא נפתרו בשבוע שחלף.
המשק האמריקאי צומח בשיעור של 2.5%
בחודשים האחרונים, כאשר משבר החובות האירופי זעזע את העולם, היה חשש גבוה כי המשק האמריקאי יחזור למיתון. דעה זו קיבלה משנה תוקף לאחר שברבע השני המשק האמריקאי צמח בשיעור של 1.3%, תוך שההוצאה הפרטית נחלשה באופן משמעותי.
בשבוע שחלף, דווחו נתוני החשבונאות הלאומית ברבע השלישי בארה"ב ומהם עולה כי המשק הציג נתוני צמיחה סבירים ביותר, אם נתחשב בפסימיות ובהערכות לגבי המיתון.
הצמיחה הסתכמה ברבע הנדון בשיעור של 2.5% ונתמכה בצורה חיובית מההוצאה הפרטית, מההשקעה הפרטית ומהיצוא.
ההוצאה הפרטית התרחבה ברבע הנדון בשיעור של 2.4%, בהמשך ל-0.7% בלבד ברבע השני, ו-2.1% ברבע הראשון. חשוב לציין כי נתון זה היה אף גבוה מהערכות השוק (1.9%).
ההשקעה הגולמית צמחה ב-4.1% והיצוא התרחב בשיעור של 4.0%, הגבוה מ-3.6% שנרשמם ברבע השני.
מתברר, כי גם כאשר שיעור האבטלה הוא גבוה, השכר ממש מדרדר במונחים ריאליים (ראו תרשים) ומידת הביטחון הפיננסי של הציבור היא די נמוכה, ניתן לשמור על הוצאה פרטית נאה.
מעבר להוצאה הפרטית החיובית, נקודת האור המרכזית הגיעה מההשקעות. ההשקעות במשק, ללא ענף הבנייה, התרחבו ברבע הנדון בשיעור מרהיב של 16.3%. במיוחד, ההשקעות בציוד ובתוכנה רשמו צמיחה של 17.4%. זה לבדו תרם 1.2% לצמיחה הכוללת.
כרגע, הערכת השוק לצמיחה ברבע באחרון של השנה היא לכדי 2%. זו בהחלט הערכה סבירה, במיוחד על רקע העובדה כי ההוצאה הצרכנית האמריקאית ממשיכה לשמור על מגמה חיובית ואירועים האחרונים מאירופה עשויים לתמוך בסביבה המאקרו כלכלית. לפיכך, בהחלט ניתן לצפות לעדכונים כלפי מעלה של תחזיות הצמיחה ל-4Q, בשבועות הקרובים. אלו עשויים לספק רוח גבית לנכסים המסוכנים ורוח חזיתית לאיגרות החוב הממשלתיות החזקות.
כתגובה לסיכומים באיחוד המוניטרי האירופי, הפסדי הון בקרב איגרות החוב הממשלתיות החזקות.
בשבוע המסחר האחרון נרשמו הפסדי הון בקרב איגרות החוב של המדינות החזקות. אלו התרחשו בעיקר ביום ה', לאחר שדווח כי ההסכם אליו הגיעו מנהיגי באיחוד המוניטרי האירופי.
כך, ה-UST לטווח של שנתיים נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 0.289%, הגבוהה ב-2 נ"ב מאשר הייתה בה שבוע לפני כן.
ה-UST ל-10 שנים נסחרה בתשואה לפדיון של 2.317%, הגבוהה ב-10 נ"ב מאשר הייתה בה ביום ו' הקודם. גם איגרות החוב של גרמניה, איטליה, ספרד ואנגליה רשמו הפסדי הון.
מנגד, איגרות החוב של המדינות שהיו בכותרות השליליות בתקופה האחרונה ובראשן צרפת, רשמו רווחי הון. כך, איגרת החוב של צרפת לטווח של 10 שנים 3.143%, הנמוכה ב-9 נ"ב מאשר הייתה בסוף השבוע שעבר. באג"ח המקבילה של יוון נרשמה ירידה של 69 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 21.52%.
התפתחויות אלו התרחשו תוך כדי ירידה משמעותית בפרמיות ה-CDS של המדינות ואף תוך רווחי הון בקרב נכסים מסוכנים (מניות איגרות חוב קונצרניות ואף סחורות).
שוק המניות רשם תיקון מאוד משמעותי כאשר מדדי המניות המובילים הוסיפו לערכם אחוזים נאים, בין 11% במדד ה-Hang Seng מהונג-קונג, דרך, 6.3% ב-DAX הגרמני ו-4.3% ב-Nikkei וכלה ב-3.8% ב-S&P500.
ייתכן, כי עליות השערים הללו היו תיקון חד מדי כתגובה לדיווח האירופי. עם זאת, אנו חושבים כי הרוח הגבית תמשך בקרב הנכסים המסוכנים לאור השיפור הירידה ברמת הסיכון (הסאגה היוונית הסתיימה), הירידה המשמעותית ב-VIX ומעל לכל השיפור הצפוי בפעילות הכלכלית. בהתאם, התפתחויות אלו מהוות אירוע שלילי לנכסים הבטוחים כגון איגרות החוב הארוכות של ממשלת גרמניה או של ארה"ב.
