באדיבות מיטב דש, 40 שנה: אלכס זבז'ינסקי | 03-7903784
עיקרי הדברים
- העלייה בגירעון ואי הוודאות הפוליטית בישראל מהווים גורם סיכון לשווקים. למרות זאת, השווקים המקומיים הציגו הביצועים העודפים לאחרונה ביחס לעולם.
- הנתונים הכלכליים במשק ממשיכים להציג צמיחה יציבה יחסית, אך ניכרים סימני חולשה בצריכה הפרטית.
- בשבוע האחרון חלה החרפה ניכרת במלחמת הסחר בעולם.
- השלכות החרפת מלחמת הסחר עשויות להיות דווקא אינפלציוניות, בניגוד למה שמשקפות ציפיות האינפלציה הגלומות בשוקי האג"ח בעולם.
- הורדת ריבית ה-FED כמעט וודאית. השוק מגלם כבר שתי הורדות השנה.
- ניסיון העבר מלמד שהורדת ריבית ה-FED לבדה עשויה לא להספיק כדי לשנות את הכיוון בשוק המניות ללא צעדים להרגעת מלחמת הסחר.
- הורדת התשואות המהירה בארה"ב אינה מוגזמת בתסריט של החרפת מלחמת הסחר.
- האטה בכלכלה העולמית והסיכונים המקומיים צפויים להחליש תמיכה בשקל.
המלצות מרכזיות
| חשיפה למניות: | גבוהה | בינונית / גבוהה | בינונית | בינונית / נמוכה | נמוכה |
| מח"מ האג"ח: | ארוך | בינוני / ארוך | בינוני | בינוני / קצר | קצר |
דגשים:
- אנו ממליצים על מח"מ בינוני באפיק הממשלתי.
- אנו ממליצים שוב להוריד חשיפה לאפיק המנייתי לחשיפה בינונית-נמוכה.
- אנו ממליצים על חשיפה שמרנית באג"ח הקונצרניות.
אקרו ישראל.
עלייה באי הוודאות הכלכלית בישראל
הליכה לבחירות חדשות מוסיפה אי וודאות בנוגע לגורלו של הגירעון התקציבי שלפי הדיווחים צפוי להגיע ל-4% בחודש מאי. לא כל כך ברור מדוע יש קיפאון בהכנסות הממשלה, כאשר המשק, לפי האינדיקאטורים האחרונים, ממשיך לצמוח בקצב יחסית יציב.
הממשלה החדשה צפויה לקום במחצית השנייה של חודש נובמבר. אם היא תרצה להעלות את המסים הישירים, תהיה חייבת לעשות זאת עד סוף השנה. את המע"מ אפשר לשנות בכל עת. הסיכויים של משה כחלון לחזור למשרד האוצר פוחתים ככל הנראה, מה שדווקא משפר סיכוי לטיפול בגירעון. לעומת זאת, העלויות של ההסכמים הקואליציוניים שפורסמו בתקשורת, דווקא מגדילים את הסיכון אם התסריט של הרכבת הקואליציה אם התהליך שהיה יחזור על עצמו.
גורם אי וודאות נוסף מהווה החרפת מלחמת הסחר בעולם והשפעתה על כלכלת ישראל. עדיף שאם הממשלה תידרש להגיב זאת לא תהיה ממשלת מעבר לפני הבחירות.
הנתונים במשק מצביעים על המשך צמיחה, אך סימני שאלה עולים
המדד המשולב של בנק ישראל מצביע על שיפור בקצב הצמיחה במשק (תרשים 1). נתוני שוק העבודה משקפים אבטלה נמוכה.
יחד עם זאת, הביקושים המקומיים נחלשו. קצב העלייה בפדיון במסחר הקמעונאי נמצא בהאטה ניכרת (תרשים 2). נתון המכירות ברשתות השיווק, שהתפרסם בשבוע שעבר, הציג ירידה בחודשים האחרונים לעומת התקופה המקבילה אשתקד. החולשה בצריכה הפרטית יכולה אגב להסביר את הקיפאון בהכנסות ממסים.
| תרשים 1 מקור: בנק ישראל, מיטב דש ברוקראז'
| תרשים 2 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז'
|
השיפור ביצוא הסחורות שנרשם לאחרונה מתרכז בענפים בודדים. חלה ירידה ביצוא התעשייתי ב-12 החודשים האחרונים בכל הענפים למעט ענף הכימיקליים וענף המתכות בהרכבה. כמו כן, כפי שהצגנו בסקירה הקודמת, ניכרת האטה בכל סוגי יבוא הסחורות.
התעשייה לא כל כך משגשגת. מדד הייצור התעשייתי, ללא תעשיית טכנולוגיה עילית, ירד לעומת אשתקד (תרשים 4). ניכרת האטה בקצב הגידול במדד פדיון בענף התעשייה בכלל (תרשים 3).
| תרשים 3 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 4 |
יצוא השירותים, כולל שירותי טכנולוגיה, דווקא השתפר לאחרונה לאחר מגמת האטה מסוימת (תרשים 5), אך החרפת מלחמת הסחר, בפרט המאבקים בחזית חברות הטכנולוגיה, מעלה סיכון לענף זה בישראל, שתרם הרבה לצמיחה בשנים האחרונות. מדד Tech-Pulse המתפרסם בארה"ב שמשקף פעילות במגזר הטכנולוגיה בארה"ב התמתן משמעותית בחודשים האחרונים. מספר העסקאות M&A בתחום התוכנה והאינטרנט בעולם ירד ברבעונים האחרונים (תרשים 6).
| תרשים 5 מקור: הלמס, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 6 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז'
|
מאקרו עולם.
מלחמת הסחר ממשיכה להחריף
האירועים בשבוע שעבר הצביעו בכיוון של החרפה במלחמת הסחר:
- הנשיא האמריקאי הודיע על כוונה להטיל מכסים על היבוא ממקסיקו עד לגובה של 25% כדי שהשלטונות שם יתמודדו עם ההגירה הלא חוקית. צעד זה מהווה סיכון כלכלי משמעותי, אולי לא פחות מהרעה ביחסים עם סין. מקסיקו כבר חתמה על הסכם סחר עם ארה"ב, מה שמערער רצון במדינות אחרות להגיע להסכמים עם ארה"ב. הוא צפוי לפגוע בכלכלה המקסיקנית ודווקא להגביר הגירה לארה"ב. גם הביטחון במגזר העסקי צפוי להיפגע. חברות רבות החליטו בשנה האחרונה להעביר ייצור מסין למקסיקו, אך כעת מוצאות את עצמן במלכוד.
- הסינים מתכוונים לפרסם רשימת חברות זרות שיוגדרו כלא בטוחות.
- ארה"ב ביטלה מעמד הודו כמדינה מתפתחת, מה שצפוי לבטל הטבות של היצוא ההודי לארה"ב.
הנתונים הכלכליים לחודש מאי כבר נושאים חותם של האירועים האחרונים
רוב הנתונים הכלכליים בעולם עדיין משקפים התפתחויות לפני האירועים של החודש האחרון. אין כל כך טעם לחקור אותם כל עוד מלחמת הסחר ממשיכה להחריף. אם המגמה הנוכחית תימשך, הם לא יהיו כל כך רלוונטיים. נתייחס רק לנתונים שכבר משקפים את המצב החדש:
- קצב הגידול של מדד סחר החוץ העולמי התחיל להשתפר בחודשים האחרונים, אך ביצועי המניות של חברות הספנות מצביעות בחודש האחרון שהוא שוב צפוי להיחלש (תרשים 7).
| תרשים 7 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 8 |
- מדד מנהלי הרכש בתעשייה בסין שוב ירד בחודש מאי מתחת ל-50 אחרי שכבר היה ברמה גבוהה יותר (תרשים 8).
- הסנטימנט הצרכני בארה"ב לא הושפע מהאירועים האחרונים בחודש מאי (תרשים 9). אולם, המשך ירידות בשוקי המניות צפוי לפגוע במצב הרוח של הצרכנים.
- בחודשים האחרונים נרשמה עלייה חדה ביחס בין המלאים למכירות בענפים רבים בארה"ב (תרשים 10). גידול במלאים בא לידי ביטוי גם בנתוני התמ"ג האמריקאי ברבעונים האחרונים. עלייה במלאים על רקע התרחבות מלחמת הסחר מבשרת חולשה צפויה בייצור התעשייתי.
| תרשים 9 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 10 |
האם מלחמת הסחר תגרום לאינפלציה או דפלציה?
מצג אחד, התגברות מלחמת הסחר בעולם צפויה לפגוע בביקושים וכתוצאה מזה להוריד אינפלציה. מנגד, גידול בייצור המקומי ומעבר של שרשרת הייצור ממקום למקום בגלל השלכות של מלחמת הסחר יפגע ביעילות, מה שבסופו של דבר עשוי דווקא להעלות מחירים.
היבוא בעולם צמח בעשורים האחרונים הרבה יותר מהר מאשר התמ"ג (תרשים 11). מתחילת שנות ה-80 צמח היבוא במדינות המפותחות בכ-150% יותר מאשר התמ"ג. בתקופה זו, קצב האינפלציה בעולם המפותח ירד מכ-5%-6% לכ-1%-2% (תרשים 12). אולי לא כל הירידה באינפלציה נזקפת לגידול ביבוא, אך כנראה תרם לא מעט לירידה בסביבת האינפלציה.
| תרשים 11 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 12 |
השפעת היבוא על האינפלציה ניתן לראות באמצעות השוואת המחירים של המוצרים והשירותים הסחירים במדד המחירים, שניתן להחליף במוצר או שירות מיובא, לעומת הרכיבים הלא סחירים. בתרשים 13 ניתן לראות את מדדי האינפלציה של הרכיבים הסחירים לעומת הלא סחירים במספר מדינות, כולל בישראל (מדינות בהן נתוני אלה מתפרסמים). בכל המדינות האינפלציה של הרכיבים הלא סחירים עלתה בשיעור הרבה יותר גבוה מהסחירים בעשור האחרון.
שורה תחתונה: לא היינו ממהרים להסיק שההאטה בצמיחה העולמית בעקבות החרפת מלחמת הסחר תהיה דווקא דפלציונית, כפי שמראה הירידה בציפיות האינפלציה הגלומות כמעט בכל המדינות.
| תרשים 13 | |
| מקור: Bloomberg, בנק ישראל, מיטב דש ברוקראז' |
שווקים.
להוריד סיכון
האיומים על השווקים הפיננסיים ממשיכים להתגבר. אם לא מדובר בטקטיקה של המו"מ שתחלוף מהר, הפגיעה שצפויה בכלכלה תהיה משמעותית והשווקים עדיין לא מגלמים אותה.
אם איומי הנשיא יתממשו, תוך פרק זמן די קצר יוטל מכס של 25% על כ-880 מיליארד דולר של היבוא לארה"ב (540 מסין ו-340 ממקסיקו). המס בסכום של כ-220 מיליארד דולר מהווה כ-1% מהתוצר האמריקאי וכ-10% מסך הרווח השנתי של החברות האמריקאיות ( 2.26 טריליון ב-2018). המסים הללו ישלמו בעיקר ע"י העסקים והצרכנים בארה"ב, כפי שעלה מכל מחקר על השפעת התעריפים שהוטלו בשנת 2018.
בנוסף, תיווצר פגיעה בהשקעות כתוצאה מאי הוודאות. שרשרת ההספקה הגלובלית תצטרך להתאים את עצמה למצב שנוצר (לא ברור לאיזה מצב….) מה שיגדיל הוצאות ויפגע ביעילות.
כדאי לשים לב שבחודש מאי ירד מדד S&P500 יותר מאשר מדד המניות של בורסת שנחאי. הירידה בבורסה האמריקאית לא הייתה רחוקה מהירידה בכלל השווקים המתעוררים (תרשים 14).
שורה תחתונה: לאחר שהורדנו את ההמלצה לאפיק המנייתי לפני שלושה שבועות עם תחילת החרפה במלחמת הסחר, אנו שוב מורידים את ההמלצה לחשיפה בינונית-נמוכה.
| תרשים 14 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 15 |
ירידה בריבית ה-FED זה עניין סגור מבחינת השווקים
תיאוריות קונספירציה אומרות שכל הצעדים האחרונים של הנשיא האמריקאי נועדו לגרום ל-FED להוריד ריבית. החוזים בארה"ב מגלמים כבר שתי הורדות ריבית עד סוף השנה. בשבוע שעבר ירדה תשואת האג"ח לשנתיים של ממשלת ארה"ב ב-0.24% ל-1.92%. זאת הירידה השבועית הגדולה ביותר מאז 2009 (תרשים 15). הירידה בפער בין התשואה לשנתיים לבין שלושה חודשים באג"ח הממשלתיות ירד למינוס 0.43%, אחת הרמות הנמוכות בשלושים השנים האחרונות (תרשים 16). למעשה, לא היה מקרה שפער זה הפך לשלילי והריבית לא ירדה (תרשים 16). בשבוע שעבר שמענו רמז גם מסגן נשיא ה-FED שהורדת הריבית אפשרית.
דרך אגב, המצב בו התשואה ל-10 שנים נמוכה מהריבית לא קיים רק בארה"ב, אלא במדינות רבות, מה שמשקף שלא רק בארה"ב קיימות ציפיות להורדת ריבית (תרשים 17).
| תרשים 16 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 17 |
איך השפיעה בעבר הורדת ריבית ה-FED על שוק המניות?
אם הריבית בארה"ב עומדת לרדת, מה תהיה השפעה על שוק המניות על סמך הניסיון ההיסטורי?
לפי ממצאי העבר המוצגים בתרשים 18 ניתן ללמוד ש:
- מסוף שנות ה-80 ועד אמצע שנות ה-90 הורדת ריבית ה-FEDהייתה תגובה להיחלשות האינפלציה, מה שבסה"כ תמך באפיק המנייתי.
- ב-1998 הורדת ריבית בתגובה למשבר בשוקי אסיה ורוסיה גרמה למהפך בשוק המניות ולעליות חדות. מקרה זה יכול לחזור על עצמו גם כעת אם מלחמת הסחר תיפסק.
- בשנת 2000 וב-2007 תחילת הורדות ריבית ה-FED רק עכבה במעט את הירידות בשוק המניות.
שורה תחתונה: על סמך הניסיון ההיסטורי, ספק אם הורדת ריבית ה-FED לבדה תספיק כדי להפוך מגמה שלילית בשוק המניות. נדרשים גם צעדים להרגעת מלחמת הסחר.
| תרשים 18 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 19 |
האם האג"ח האמריקאיות לא רצות מהר מדי?
ניתן לראות בתרשים 19 את ההשפעה של הורדת הריבית הראשונה ע"י ה-FED בעבר על האג"ח הממשלתיות הארוכות בארה"ב.
אולם, להערכתנו, התקדימים ההיסטוריים פחות רלוונטיים במצב הנוכחי לא רק בגלל שרוב העולם המערבי מתנהל בריביות אפסיות או קרובות אליהן והאג"ח נסחרות לעתים קרובות בתשואה שלילית.
לא רק שאין היום מרחב פעולה לבנקים המרכזיים כדי להתמודד עם ההאטה בכלכלה ואפילו בארה"ב הוא קטן בהרבה מאשר בעבר, אלא שהורדת ריבית גם פחות יעילה מבעבר. למרות הריביות האפסיות, הצמיחה והאינפלציה בעולם המערבי נותרו עדיין נמוכות בשנים האחרונות. גם היעילות של הקלה כמותית מבחינת השפעתה על השווקים והכלכלה ירדה מפעם לפעם.
לכאורה, ארה"ב דווקא הצליחה הרבה יותר לאושש את הצמיחה מאשר המדינות האחרות אך לא בטוח שזה קרה בעיקר בזכות ה-FED. צריכים לזכור שהרחבה פיסקאלית בארה"ב הייתה הרבה יותר גדולה מאשר באירופה. היחס בין החוב הממשלתי לתוצר עלה בארה"ב בין השנים 2008 ל-2018 בכ-26%, כאשר בגוש האירו העלייה הייתה כ-8% בלבד (תרשים 20). אולי, דווקא בזכות המדיניות הפיסקאלית ולא המדיניות המוניטארית הכלכלה האמריקאית צמחה מהר יחסית.
יעילות נמוכה של ארגז הכלים של ה-FED, פירושו שצריך לעשות הרבה כדי להשיג מעט. במקרה של החמרה במצב, ה-FED עשוי להוריד ריבית עד הסוף די מהר וגם להגיע להקלה כמותית. נדגיש שזה לא התרחיש המרכזי שלנו, אלא רק המחשה שלתשואות בארה"ב יכול להיות תיאורטית עוד מרחב גדול לירידות.
| תרשים 20 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 21 |
כנראה שגם מנהלי השקעות המוסדיים בארה"ב חושבים על תסריט זה. הם בדרך כלל פועלים נגד המגמה, אך לאחרונה שינו כיוון והתחילו להגדיל פוזיציית "לונג" בחוזים על האג"ח ל-10 שנים תוך ירידת התשואות (תרשים 21). לפי הסקר של JPMorgan, אחוז המשקיעים המוסדיים בפוזיציית "לונג" על האג"ח בארה"ב נמצא ברמה הגבוהה מאז שנת 2010.
שוק האג"ח בישראל מתחיל להיות קשוב גם לסיכונים המקומיים
בשבוע האחרון ראינו ששוק האג"ח המקומי מתחיל להתייחס לא רק למתרחש מעבר לים, אלא גם לאירועים בישראל. ההכרזה על הליכה לבחירות והידיעות על המשך גידול בגירעון הממשלתי גם בחודש מאי, גרמו לירידות שערים באג"ח, דבר שלא זכור לנו זמן רב. הפער בין התשואות בישראל לבין ארה"ב עלה לרמות הגבוהות של השנה האחרונה (תרשים 22). להערכתנו, בהתחשב במצב הגירעון, רמת הסיכון בשוק האג"ח המקומי גבוה יחסית.
עדכנו כלפי מעלה ל-0.6% את התחזית למדד המחירים של חודש מאי בעקבות התייקרות הפירות והירקות והורדנו תחזית ליוני למינוס 0.1% בגלל הוזלת הדלק. התחזית ל-12 החודשים נותרה ברמה 1.2%.
שורה תחתונה: אנו ממליצים על מח"מ בינוני בתיק האג"ח הכולל. אנו רואים יחס סיכוי-סיכון עדיף באג"ח האמריקאיות מאשר במקומיות.
אפיקי הסיכון בישראל הציגו בחודש האחרון את הביצועים העודפים בהשוואה לעולם
האירועים שהתרחשו בחודש האחרון בעולם לא פגעו כמעט בשווקים המקומיים. ללא השפעת מניית חברת טבע, שוק המניות המקומי למעשה לא ירד בחודש מאי שבו נרשמו ירידות ניכרות בבורסות בעולם. בשוק האג"ח הקונצרניות מדד תל בונד גלובלי ירד 0.9% ותל בונד תשואות עלה בכלל ב-0.2%, כאשר מדדי אג"ח ה-HY בארה"ב ובאירופה רשמו ירידות של יותר מ-1% (תרשים 23).
שורה תחתונה: אנו ממליצים לשמור על גישה שמרנית לאפיק האג"ח הקונצרניות בישראל.
| תרשים 22 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 23 |
האטה בכלכלה העולמית והסיכונים המקומיים צפויים להחליש תמיכה בשקל
למרות הציפיות המתגברות לירידת הריבית בארה"ב, הדולר האמריקאי ממשיך להיות חזק. בכל שבעת המטבעות העיקריים המשקיעים נמצאים ב"שורט" ביחס לדולר האמריקאי, כאשר פוזיציית שורט המצטברת בכל המטבעות יחד עומדת באחת הרמות הגבוהות של העשור האחרון (תרשים 24).
| תרשים 24 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' |
היחלשות השקל לאחרונה ביחס לדולר מוסברת לא רק בעוצמתו של הדולר בעולם, אלא גם באי הוודאות הקשורה למצב הפוליטי ולגירעון הממשלתי בישראל.
יחד עם זאת, צריכים לציין שירידה בערכו של השקל בזמן הירידות בשווקים זה מצב די שגרתי בשנים האחרונות. כפי שהצגנו באחת הסקירות, רוב הזמן קיימת קורלציה שלילית בין שע"ח של השקל ביחס לדולר לבין מדדי המניות בעולם (תרשים 25). השקל בעשור האחרון בדרך כלל נחלש כאשר המצב הכלכלי בעולם הורע (תרשים 26).
לפיכך, היחלשות הכלכלה העולמית בגלל ההחרפה של מלחמת הסחר ושוקי המניות "האדומים" שמתלווים אליה, צפויים לפעול להיחלשות השקל.
אם נוסיף לכך את בעיית הגירעון ואי הוודאות הפוליטית בישראל, הסיכוי לירידה בערכו של השקל אף עולה.
| תרשים 25 מקור: Bloomberg, מיטב דש ברוקראז' | תרשים 26 |
| ריכוז המלצות כלליות | ||||
| עד 2 שנים | 5-2 | 10-6 | מעל 10 שנים | |
| אג"ח ממשלתיות | ||||
| + | – | + | |
| · צמודות | – | + | – | |
| ||||
| אג"ח קונצרניות | ||||
| ||||
| – | – | ||
| – | – | – | – |
| סימן +/- מייצג תשואת עודף/חסר ביחס למדד. לגבי אג"ח ממשלתיות המדד להשוואה הוא מדד אג"ח ממשלתי. לגבי אג"ח קונצרניות המדד להשוואה הוא מדד אג"ח קונצרניות כללי. | ||||
| טבלאות ונספחים | |||||||||||||
| אג"ח שקליות | |||||||||||||
| 02/06/19 | לפני שבוע | לפני חודש | |||||||||||
| 120 | 0.35 | 0.34 | 0.32 | ||||||||||
| 421 | 0.44 | 0.49 | 0.57 | ||||||||||
| 122 | 0.62 | 0.63 | 0.74 | ||||||||||
| 323 | 0.81 | 0.83 | 0.98 | ||||||||||
| 324 | 1.00 | 1.00 | 1.15 | ||||||||||
| 1026 | 1.38 | 1.37 | 1.52 | ||||||||||
| 327 | 1.51 | 1.49 | 1.63 | ||||||||||
| 928 | 1.70 | 1.69 | 1.83 | ||||||||||
| 142 | 2.66 | 2.62 | 2.69 | ||||||||||
| 347 | 2.98 | 2.95 | 3.01 | ||||||||||
| 2/10 | 1.31 | 1.28 | 1.39 | ||||||||||
| אג"ח צמודות | |||||||||||||
| 1020 | -1.04 | -1.05 | -1.25 | ||||||||||
| 5903 | -0.93 | -0.93 | -1.01 | ||||||||||
| 922 | -0.84 | -0.80 | -0.81 | ||||||||||
| 5904 | -0.54 | -0.49 | -0.49 | ||||||||||
| 923 | -0.67 | -0.63 | -0.62 | ||||||||||
| 1025 | -0.36 | -0.32 | -0.33 | ||||||||||
| 527 | -0.16 | -0.10 | -0.10 | ||||||||||
| 529 | 0.12 | 0.16 | 0.20 | ||||||||||
| 536 | 0.82 | 0.77 | 0.77 | ||||||||||
| 841 | 1.19 | 1.17 | 1.14 | ||||||||||
| 545 | 1.45 | 1.46 | 1.43 | ||||||||||
| ציפיות אינפלציה | |||||||||||||
| 1 | 1.22 | 1.27 | 1.34 | ||||||||||
| 2 | 1.25 | 1.28 | 1.30 | ||||||||||
| 3 | 1.42 | 1.41 | 1.43 | ||||||||||
| 4 | 1.50 | 1.47 | 1.54 | ||||||||||
| 5 | 1.52 | 1.47 | 1.56 | ||||||||||
| 6 | 1.60 | 1.56 | 1.65 | ||||||||||
| 7 | 1.68 | 1.62 | 1.71 | ||||||||||
| 8 | 1.75 | 1.68 | 1.75 | ||||||||||
| 9 | 1.77 | 1.70 | 1.77 | ||||||||||
| 10 | 1.79 | 1.72 | 1.78 | ||||||||||
| מרווחים באג"ח בריבית משתנה | |||||||||||||
| 1121 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | ||||||||||
| 526 | 0.09 | 0.09 | 0.10 | ||||||||||
|
|
| ||||||||||||
| מרווח בין אג"ח שקלי לאג"ח ממשלת ארה"ב | נתוני הנפקות | ||||||||||||
| 02/06/19 | לפני שבוע | לפני חודש | הנפקה האחרונה | הנפקה הקודמת | ממוצע 3 חודשים | ||||||||
| 2 Y | -1.47 | -1.67 | -1.71 | יחס ביקוש/היצע | 4.2 | 6.2 | 5.1 | ||||||
| 5 Y | -0.88 | -1.10 | -1.16 | פער בין המחיר הגבוה למחיר הסגירה | 0.01% | -0.02% | -0.03% | ||||||
| 10 Y | -0.33 | -0.55 | -0.61 | פער בין המחיר הממוצע למחיר הסגירה | 0.05% | 0.01% | 0.03% | ||||||
| 30Y | 0.54 | 0.33 | 0.22 | פער בין מחיר השוק לפני ההנפקה למחיר ממוצע של ביקושים | 0.04% | 0.02% | 0.01% | ||||||
| CDS Israel 10Y | 105 | 106 | 105 | ||||||||||
| ז | |||||||||||||
| אג"ח קונצרניות | |
מרווחים אינדיקאטיבים הנגזרים ממחירי השוק בהתאם לענף אליו שייכת האג"ח, רמת הדירוג ומח"מ:
| כל הענפים | בנקים | ||||||
| AA+ | AA/AA- | A+/A | |||||
| מח"מ | אחרון | לפני שבוע | אחרון | לפני שבוע | אחרון | לפני שבוע | |
| 1 | 0.59 | 0.55 | 0.50 | 0.48 | |||
| 2 | 0.60 | 0.55 | 0.88 | 0.82 | |||
| 3 | 0.63 | 0.55 | 1.26 | 1.15 | |||
| 4 | 0.67 | 0.57 | 1.47 | 1.32 | |||
| 5 | 0.73 | 0.62 | 1.50 | 1.34 | |||
| 6 | 0.84 | 0.75 | |||||
| 7 | 1.00 | 0.98 | |||||
| כל הענפים מלבד הנדל"ן והבנקים | ||||||
| דירוג | AA/AA- | A+/A | A-/BBB | |||
| מח"מ | אחרון | לפני שבוע | אחרון | לפני שבוע | אחרון | לפני שבוע |
| 1 | 0.56 | 0.69 | 1.59 | 1.53 | 1.3 | 2.1 |
| 2 | 1.03 | 0.78 | 2.02 | 1.77 | 3.6 | 2.9 |
| 3 | 1.50 | 0.88 | 2.44 | 2.02 | 5.8 | 3.8 |
| 4 | 1.62 | 1.06 | 2.58 | 2.22 | 6.8 | 4.3 |
| 5 | 1.38 | 1.34 | 2.45 | 2.38 | 6.6 | 4.4 |
| 6 | 1.26 | 1.47 | ||||
| 7 | 1.45 | 1.53 | ||||
| 8 | ||||||
| נדל"ן | ||||||
| דירוג | AA/AA- | A+/A | A-/BBB | |||
| מח"מ | אחרון | לפני שבוע | אחרון | לפני שבוע | אחרון | לפני שבוע |
| 1 | 1.05 | 1.09 | 1.45 | 2.07 | 5.6 | 5.4 |
| 2 | 1.25 | 1.32 | 1.66 | 2.09 | 5.6 | 5.4 |
| 3 | 1.56 | 1.70 | 1.86 | 2.10 | 5.7 | 5.3 |
| 4 | 1.56 | 1.64 | 2.05 | 2.14 | 5.8 | 5.5 |
| 5 | 1.56 | 1.59 | 2.23 | 2.21 | 5.9 | 5.7 |
| 6 | 1.64 | 1.57 | 2.31 | 2.30 | 6.0 | 5.8 |
| 7 | 1.82 | 1.59 | 2.29 | 2.42 | ||
| 8 | ||||||
| פרסומים כלכליים לשבוע הקרוב | ||||||
| Date Time | Event | Month | Survey | Prior | ||
| 06/03/2019 02:50 | JN | Capital Spending YoY | 1Q | 3.30% | 5.70% | |
| 06/03/2019 02:50 | JN | Company Profits YoY | 1Q | — | -7.00% | |
| 06/03/2019 02:50 | JN | Company Sales YoY | 1Q | — | 3.70% | |
| 06/03/2019 03:30 | JN | Nikkei Japan PMI Mfg | May F | — | 49.6 | |
| 06/03/2019 04:45 | CH | Caixin China PMI Mfg | May | 50 | 50.2 | |
| 06/03/2019 10:45 | IT | Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI | May | — | 49.1 | |
| 06/03/2019 10:50 | FR | Markit France Manufacturing PMI | May F | — | 50.6 | |
| 06/03/2019 10:55 | GE | Markit/BME Germany Manufacturing PMI | May F | — | 44.3 | |
| 06/03/2019 11:00 | EC | Markit Eurozone Manufacturing PMI | May F | — | 47.7 | |
| 06/03/2019 11:30 | UK | Markit UK PMI Manufacturing SA | May | — | 53.1 | |
| 06/03/2019 16:45 | US | Markit US Manufacturing PMI | May F | — | 50.6 | |
| 06/03/2019 17:00 | US | ISM Manufacturing | May | 53 | 52.8 | |
| 06/03/2019 | US | Wards Total Vehicle Sales | May | 16.80m | 16.40m | |
| 06/03/2019 | IS | Bank of Israel Publishes Minutes of Rate Meeting | ||||
| 06/04/2019 12:00 | EC | Unemployment Rate | Apr | — | 7.70% | |
| 06/04/2019 12:00 | EC | CPI Core YoY | May A | — | 1.30% | |
| 06/04/2019 17:00 | US | Factory Orders | Apr | -0.90% | 1.90% | |
| 06/04/2019 17:00 | US | Durable Goods Orders | Apr F | — | -2.10% | |
| 06/05/2019 04:45 | CH | Caixin China PMI Services | May | 54.2 | 54.5 | |
| 06/05/2019 10:45 | IT | Markit/ADACI Italy Services PMI | May | — | 50.4 | |
| 06/05/2019 10:50 | FR | Markit France Services PMI | May F | — | 51.7 | |
| 06/05/2019 10:55 | GE | Markit Germany Services PMI | May F | — | 55 | |
| 06/05/2019 11:00 | EC | Markit Eurozone Services PMI | May F | — | 52.5 | |
| 06/05/2019 12:00 | EC | PPI YoY | Apr | — | 2.90% | |
| 06/05/2019 12:00 | EC | Retail Sales YoY | Apr | — | 1.90% | |
| 06/05/2019 15:15 | US | ADP Employment Change | May | 175k | 275k | |
| 06/05/2019 16:45 | US | Markit US Services PMI | May F | — | 50.9 | |
| 06/05/2019 17:00 | US | ISM Non-Manufacturing Index | May | 55.7 | 55.5 | |
| 06/05/2019 21:00 | US | U.S. Federal Reserve Releases Beige Book | ||||
| 06/06/2019 09:00 | GE | Factory Orders MoM | Apr | — | 0.60% | |
| 06/06/2019 12:00 | EC | Employment YoY | 1Q F | — | 1.30% | |
| 06/06/2019 12:00 | EC | GDP SA YoY | 1Q F | — | 1.20% | |
| 06/06/2019 14:45 | EC | ECB Main Refinancing Rate | Jun-06 | — | 0.00% | |
| 06/06/2019 15:30 | US | Nonfarm Productivity | 1Q F | 3.60% | 3.60% | |
| 06/06/2019 19:00 | US | Household Change in Net Worth | 1Q | — | -$3730b | |
| 06/06/2019 | IS | Foreign Currency Balance | May | — | 118.7b | |
| 06/07/2019 09:00 | GE | Exports SA MoM | Apr | — | 1.50% | |
| 06/07/2019 09:00 | GE | Imports SA MoM | Apr | — | 0.40% | |
| 06/07/2019 09:45 | FR | Industrial Production YoY | Apr | — | -0.90% | |
| 06/07/2019 15:30 | US | Change in Nonfarm Payrolls | May | 190k | 263k | |
| 06/07/2019 15:30 | US | Unemployment Rate | May | 3.60% | 3.60% | |
פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב ששת הימים 30, בני ברק
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן
תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה.
תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי – 2010 ואילך: כלכלן ראשי- מיטב דש השקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
מיטב דש ניהול תיקים בע"מ.
מרחוב ששת הימים 30, בני ברק. טלפון 03-7903784; פקס: 03-7903818
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. מיטב דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
- מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
- מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
- מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
- בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
- במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
- במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
2/6/2019 זבז'ינסקי אלכס
תאריך פרסום האנליזה
